，56*3角鋼，【拳頭】貶值壓力未根除 慎言匯率新周期
2017-08-30 17:25 匯率/央行/人民幣
本期主筆
拳頭——張明
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
中國(guó)社科院世經(jīng)政所研究員
貶值壓力未根除 慎言匯率新周期
文 | 張明
摘要
我們認(rèn)為導(dǎo)致2017年年初至今人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)跌為升的主要原因包括：美元匯率自身走軟、中國(guó)央行顯著加強(qiáng)資本流出管制、中國(guó)政府金融強(qiáng)監(jiān)管重新拉大中美利差、中國(guó)央行重新增強(qiáng)了對(duì)每日匯率中間價(jià)的控制能力等，56*3角鋼最新價(jià)格行情。然而，考慮到未來(lái)中美利差可能重新縮小、中國(guó)通脹率可能持續(xù)高于美國(guó)、中美競(jìng)爭(zhēng)力差距可能繼續(xù)縮小、國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)上升增強(qiáng)國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)進(jìn)行海外投資的動(dòng)機(jī)、中美貿(mào)易沖突可能加劇等因素，未來(lái)人民幣兌美元匯率可能重新面臨貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。因此，應(yīng)慎言人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入新一輪升值周期，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
01
2017年以來(lái)人民幣匯率的最新變化
與2016年底相比，截至2017年7月底，人民幣兌美元匯率升值了3.0%，人民幣兌歐元、日元、英鎊匯率卻分別貶值了8.2%、3.9%與2.2%，56*3角鋼最新價(jià)格行情。同期內(nèi)，人民幣兌CFEThttp://www.myyouku.com/ http://www.ganjinqq.com/ http://www.tudouqq.com/ http://www.qidianwww.com/ 貨幣籃指數(shù)由94.8貶值至92.9，人民幣兌BIhttp://www.myyouku.com/ http://www.ganjinqq.com/ http://www.tudouqq.com/ http://www.qidianwww.com/ 貨幣籃則由96.2貶值至93.6%，56*3角鋼最新價(jià)格行情。不難看出，2017年1月至7月，人民幣只是相對(duì)于美元強(qiáng)勢(shì)，相對(duì)于全球一籃子貨幣仍在貶值，56*3角鋼最新價(jià)格行情。但如圖1所示，人民幣兌美元匯率在經(jīng)歷了2015年811匯改至2016年底大約13.4%的持續(xù)顯著貶值之后，2017年1月至7月期間3.0%的升值的確是令人振奮與關(guān)注的新變化，56*3角鋼最新價(jià)格行情。有分析人士甚至樂(lè)觀地認(rèn)為，從2017年年初起，人民幣兌美元匯率事實(shí)上已經(jīng)進(jìn)入了新一輪升值周期，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
本文試圖分析2017年年初以來(lái)人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)跌為升的原因，并在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)下一階段人民幣匯率的可能走勢(shì)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。本文的主要結(jié)論是，在2017年年初至今導(dǎo)致人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)跌為升的部分因素在未來(lái)難以持續(xù)，利差收縮、通脹差異、競(jìng)爭(zhēng)力差距縮小、國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)上升與潛在貿(mào)易沖突等因素在未來(lái)仍將造成人民幣兌美元貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。因此，人民幣兌美元匯率的貶值壓力尚未完全釋放，當(dāng)前應(yīng)該慎言匯率新周期，56*3角鋼最新價(jià)格行情。在2017年下半年，人民幣兌美元匯率可能重返溫和貶值軌道，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
02
人民幣對(duì)美元匯率轉(zhuǎn)跌為升的原因
我們認(rèn)為，導(dǎo)致2017年年初以來(lái)人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)跌為升的主要原因包括：
首先，美元匯率自身走軟，是導(dǎo)致人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)跌為升的重要原因，56*3角鋼最新價(jià)格行情。事實(shí)上，2016年年底至2017年7月底，美元兌歐元、英鎊、日元與人民幣的匯率分別貶值了12.1%、7.0%、5.5%與3.0%，56*3角鋼最新價(jià)格行情。不難看出，美元兌人民幣的貶值幅度，遠(yuǎn)低于美元兌其他主要國(guó)際貨幣的貶值幅度，56*3角鋼最新價(jià)格行情。導(dǎo)致美元在2017年年初至今對(duì)主要國(guó)際貨幣顯著貶值的主要原因則包括：第一，在2017年上半年，歐元區(qū)、英國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都比較強(qiáng)勁，以至于這些經(jīng)濟(jì)體的央行相繼釋放出將在未來(lái)收緊貨幣政策的信號(hào)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)由分化轉(zhuǎn)為趨同，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策由分化轉(zhuǎn)為共振，這削弱了強(qiáng)勢(shì)美元的基礎(chǔ)；第二，2016年下半年的美元走強(qiáng)，與市場(chǎng)對(duì)于特朗普承諾的經(jīng)濟(jì)政策（例如減稅、擴(kuò)大基建開(kāi)支等）持有樂(lè)觀的預(yù)期有關(guān)，而2017年以來(lái)，隨著特朗普各種國(guó)內(nèi)政策的不斷受挫，市場(chǎng)開(kāi)始修正對(duì)特朗普政策的相關(guān)預(yù)期，所謂“特朗普證偽”的交易方興未艾；第三，2017年年初以來(lái)，歐元區(qū)荷蘭、法國(guó)國(guó)內(nèi)大選均順利過(guò)關(guān)，并沒(méi)有出現(xiàn)之前市場(chǎng)擔(dān)憂的黑天鵝事件，這緩解了投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒，從而使得投資者開(kāi)始由避險(xiǎn)資產(chǎn)（主要是美元資產(chǎn)）轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的增強(qiáng)也會(huì)打壓美元匯率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
其次，受中國(guó)央行顯著收緊資本流出管理的舉措影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的資本流出壓力已經(jīng)顯著緩解，這通過(guò)外匯市場(chǎng)供求疏解了人民幣兌美元的貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。自2015年811匯改以來(lái)，為緩解國(guó)內(nèi)資本持續(xù)大幅外流對(duì)人民幣匯率造成的貶值壓力，中國(guó)央行逐漸收緊了對(duì)各種渠道的資本外流的管制，這一收緊管制的努力取得了明顯的成效，56*3角鋼最新價(jià)格行情。如圖2所示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了持續(xù)11個(gè)季度（2014年第2季度至2016年第4季度）的資本凈流出之后，終于在2017年第一季度重新迎來(lái)資本凈流入，56*3角鋼最新價(jià)格行情。資本外流壓力的放緩自然會(huì)緩解國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上美元供不應(yīng)求的格局，從而緩解人民幣兌美元的貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
再次，中國(guó)政府從2016年年底起顯著增強(qiáng)了對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，這造成貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)利率上升，中美利差的重新拉大提振了人民幣兌美元匯率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。從2016年年底開(kāi)始，為了抑制國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的上升，改變國(guó)內(nèi)金融空轉(zhuǎn)與資金脫實(shí)入虛的局面，中國(guó)一行三會(huì)開(kāi)始了轟轟烈烈的金融業(yè)去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管運(yùn)動(dòng)，此舉引發(fā)了金融市場(chǎng)的震蕩與金融機(jī)構(gòu)的調(diào)整，造成貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)利率顯著上升，56*3角鋼最新價(jià)格行情。盡管自2016年年底至2017年7月底，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，美國(guó)國(guó)內(nèi)利率也在上升，但這段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)國(guó)內(nèi)利率的上升幅度顯著超過(guò)了美國(guó)可比利率的升幅（圖3），56*3角鋼最新價(jià)格行情。中美利差的重新拉大，緩解了人民幣兌美元的貶值壓力，甚至推動(dòng)人民幣兌美元重新升值，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
第四，中國(guó)央行通過(guò)頻繁改變?nèi)嗣駧艃睹涝獏R率中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制，削弱了市場(chǎng)供求對(duì)匯率中間價(jià)的影響力，重新增強(qiáng)了央行對(duì)匯率中間價(jià)的控制能力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。事實(shí)上，從2015年811匯改之前到現(xiàn)在，人民幣兌美元中間價(jià)定制機(jī)制已經(jīng)經(jīng)歷了四次重要變化，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
在811匯改之前，央行對(duì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)具有較強(qiáng)的干預(yù)能力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。事實(shí)上，中間價(jià)管理成為央行維持人民幣兌美元匯率的主要工具，56*3角鋼最新價(jià)格行情。當(dāng)市場(chǎng)上存在人民幣升值壓力時(shí)，央行通過(guò)低開(kāi)人民幣兌美元開(kāi)盤價(jià)來(lái)避免人民幣匯率過(guò)快升值，56*3角鋼最新價(jià)格行情。反之，當(dāng)市場(chǎng)上存在人民幣貶值壓力時(shí)，央行通過(guò)高開(kāi)人民幣兌美元開(kāi)盤價(jià)來(lái)避免人民幣匯率過(guò)快貶值（圖1），56*3角鋼最新價(jià)格行情。
為了促進(jìn)人民幣在2015年年底加入IMF的http://www.myyouku.com/ http://www.ganjinqq.com/ http://www.tudouqq.com/ http://www.qidianwww.com/ DR貨幣籃，央行在2015年8月11日匯改的核心，就是主動(dòng)放棄對(duì)每日人民幣兌美元中間價(jià)的管理，56*3角鋼最新價(jià)格行情。在811匯改后的一段時(shí)間內(nèi)，央行曾經(jīng)讓人民幣兌美元匯率中間價(jià)直接等于前一日收盤價(jià)（第一次重要變化），56*3角鋼最新價(jià)格行情。然而，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上存在較大的本幣貶值壓力，央行此舉導(dǎo)致人民幣兌美元匯率短期內(nèi)大幅貶值，并引發(fā)了國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)震蕩，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
在2016年年初，央行宣布，人民幣兌美元匯率中間價(jià)制定同時(shí)參考兩個(gè)目標(biāo)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。第一個(gè)目標(biāo)是前一日收盤價(jià)，第二個(gè)目標(biāo)是為了維持過(guò)去24小時(shí)人民幣兌特定貨幣籃的有效匯率不變，而需要的人民幣兌美元變動(dòng)幅度（第二次重要變化），56*3角鋼最新價(jià)格行情。在這個(gè)定價(jià)公式中，央行賦予收盤價(jià)與籃子匯率各50%的權(quán)重，56*3角鋼最新價(jià)格行情。為了配合這一改革，央行還在2015年年底推出了CFEThttp://www.myyouku.com/ http://www.ganjinqq.com/ http://www.tudouqq.com/ http://www.qidianwww.com/ 貨幣籃，初始的籃子中包含13種貨幣，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
到2017年年初，央行宣布對(duì)“收盤價(jià)+一籃子”定價(jià)機(jī)制進(jìn)行兩項(xiàng)改動(dòng)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。第一，把CFEThttp://www.myyouku.com/ http://www.ganjinqq.com/ http://www.tudouqq.com/ http://www.qidianwww.com/ 籃子中的貨幣數(shù)量由13種增加至24種，56*3角鋼最新價(jià)格行情。第二，把參考一籃子貨幣的時(shí)間由過(guò)去24小時(shí)縮短為過(guò)去15小時(shí)（第三次重要變化），56*3角鋼最新價(jià)格行情。第一項(xiàng)改動(dòng)的直接后果是將美元與港幣占籃子的權(quán)重分別由26.40%與6.55%下調(diào)至22.40%與4.28%，這意味著顯著下調(diào)了美元占籃子的權(quán)重，56*3角鋼最新價(jià)格行情。第二項(xiàng)改動(dòng)是為了避免對(duì)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)開(kāi)市期間，全球外匯市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)影響進(jìn)行重復(fù)計(jì)算，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
2017年5月下旬，中國(guó)央行宣布引入逆周期調(diào)節(jié)因子，把“收盤價(jià)+一籃子”的中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;收盤價(jià)+一籃子+逆周期調(diào)節(jié)因子”的定價(jià)機(jī)制（第四次重要變化），56*3角鋼最新價(jià)格行情。事實(shí)上，引入逆周期調(diào)節(jié)因子的做法，本質(zhì)上是進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)供求（收盤價(jià)）對(duì)匯率中間價(jià)的影響程度，而重新增強(qiáng)了中國(guó)央行對(duì)匯率中間價(jià)的控制能力（引入逆周期調(diào)節(jié)因子之后的匯率中間價(jià)形成過(guò)程更加不透明、也更難進(jìn)行預(yù)測(cè)），56*3角鋼最新價(jià)格行情。
簡(jiǎn)言之，與2015年811匯改之前初期匯率中間價(jià)直接等于前一日收盤價(jià)（第一次重要變化）相比，人民幣匯率形成機(jī)制的后續(xù)變化，都是在持續(xù)削弱市場(chǎng)供求（收盤價(jià)）對(duì)匯率中間價(jià)的影響，而在持續(xù)增強(qiáng)央行對(duì)匯率中間價(jià)的控制能力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。這自然有助于遏制人民幣兌美元匯率的貶值壓力，維持人民幣兌美元匯率在當(dāng)前水平上保持穩(wěn)定，甚至穩(wěn)中有升的格局，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
03
下一階段人民幣匯率走勢(shì)展望
我們認(rèn)為，基于以下方面的原因，當(dāng)前人民幣兌美元匯率的貶值壓力可能尚未充分釋放，盡管短期內(nèi)人民幣兌美元匯率可能企穩(wěn)，但中期內(nèi)人民幣兌美元匯率仍將面臨貶值壓力：
第一，中美利差重新縮小是大概率事件，這將通過(guò)利率平價(jià)再度打壓人民幣兌美元匯率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。如圖3所示，2017年年初至今，受中國(guó)國(guó)內(nèi)金融強(qiáng)監(jiān)管的影響，中美利差再度拉大，從而提振了人民幣兌美元匯率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。然而，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于持續(xù)復(fù)蘇的過(guò)程中，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在筑底，56*3角鋼最新價(jià)格行情。從中美經(jīng)濟(jì)所處的經(jīng)濟(jì)周期階段來(lái)看，很難想象未來(lái)中國(guó)利率的上升速度會(huì)超過(guò)美國(guó)利率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。此外，近期隨著第五屆中央金融工作會(huì)議的召開(kāi)，新成立的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)有望加強(qiáng)一行三會(huì)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，避免缺乏下調(diào)的運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管可能給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)造成的不必要沖擊，56*3角鋼最新價(jià)格行情。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)中美利差重新縮小是大概率事件，而這意味著人民幣兌美元匯率將重新面臨下行壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
第二，中國(guó)通脹率持續(xù)高于美國(guó)通脹率是大概率事件，這將通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)來(lái)壓低人民幣兌美元匯率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。如圖4所示，在過(guò)去十余年內(nèi)的絕大多數(shù)時(shí)候，中國(guó)CPI同比增速都顯著超過(guò)美國(guó)CPI同比增速，56*3角鋼最新價(jià)格行情。更高的通脹水平意味著本幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力水平更快速度的下降，從購(gòu)買力平價(jià)角度來(lái)看，這意味著更大的本幣貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。盡管近期美國(guó)CPI同比增速超過(guò)了中國(guó)，但考慮到如下因素，未來(lái)中國(guó)CPI同比增速超過(guò)美國(guó)仍是大概率事件：當(dāng)前中國(guó)M2/GDP超過(guò)200%，而美國(guó)M2/GDP僅為90%上下，56*3角鋼最新價(jià)格行情。這意味著，在其他條件不變的情況下，中國(guó)央行管理通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力更大，56*3角鋼最新價(jià)格行情。而如果未來(lái)中國(guó)CPI同比增速持續(xù)高于美國(guó)，那么人民幣兌美元匯率將在購(gòu)買力平價(jià)方面繼續(xù)面臨貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
第三，除非中國(guó)政府在近期推出重大國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革舉措，否則中美競(jìng)爭(zhēng)力差距的持續(xù)縮小也將打壓人民幣兌美元匯率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。如圖5所示，過(guò)去二十余年內(nèi)，中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速持續(xù)超過(guò)美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速，56*3角鋼最新價(jià)格行情。更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力是推動(dòng)人民幣兌美元匯率持續(xù)升值的長(zhǎng)期性變量，56*3角鋼最新價(jià)格行情。然而，中美勞動(dòng)生產(chǎn)率差距，從2008年起至今正在快速縮小，56*3角鋼最新價(jià)格行情。從圖5中可以看出，中美勞動(dòng)生產(chǎn)率差距縮小的主要原因，是中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速近年來(lái)的快速下滑，而這又是因?yàn)榻陙?lái)隨著人口老齡化的加劇以及農(nóng)民工從農(nóng)村向城市流動(dòng)進(jìn)程的放緩，勞動(dòng)力成本顯著上升所致，56*3角鋼最新價(jià)格行情。中美勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的縮小，將會(huì)削弱長(zhǎng)期內(nèi)人民幣兌美元匯率的升值基礎(chǔ)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。因此，未來(lái)中美勞動(dòng)生產(chǎn)率差距的變動(dòng)將會(huì)深刻影響人民幣兌美元匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)：如果中國(guó)政府能夠及時(shí)出臺(tái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大結(jié)構(gòu)性改革，那么這將有助于提振中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速，造成中美勞動(dòng)生產(chǎn)率差距重新拉大，人民幣兌美元匯率也將重新開(kāi)始升值；如果中國(guó)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革沒(méi)有及時(shí)開(kāi)展，那么中美勞動(dòng)生產(chǎn)率差距可能繼續(xù)縮小，人民幣兌美元匯率可能面臨貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
第四，中國(guó)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的上升將會(huì)加大國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)配置海外資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致持續(xù)大規(guī)模的資本外流，強(qiáng)化的資本管制只能緩解而不能扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)杠桿率快速上升，這意味著中國(guó)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升，56*3角鋼最新價(jià)格行情。例如，當(dāng)前中國(guó)私人部門信貸余額占GDP比率已經(jīng)超過(guò)200%，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫化風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)與地方政府債務(wù)壓力居高不下、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)之間也隱藏著各種金融風(fēng)險(xiǎn)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升自然會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)到海外進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。盡管當(dāng)前中國(guó)央行已經(jīng)顯著收緊了資本外流管制，然而通過(guò)各種地下渠道與灰色渠道（例如國(guó)際收支表的錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)、服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)等）的資本外流規(guī)模依然龐大，56*3角鋼最新價(jià)格行情。這種持續(xù)的資本外流自然意味著人民幣兌美元匯率的貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
第五，潛在的中美貿(mào)易沖突也可能構(gòu)成對(duì)人民幣匯率的負(fù)面沖擊，56*3角鋼最新價(jià)格行情。在特朗普進(jìn)行總統(tǒng)競(jìng)選時(shí)，他經(jīng)常把要通過(guò)對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收重稅來(lái)降低美中貿(mào)易逆差作為競(jìng)選口號(hào)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。盡管在特朗普上臺(tái)后至今，中美之間尚未爆發(fā)大規(guī)模貿(mào)易沖突，56*3角鋼最新價(jià)格行情。但進(jìn)入2017年下半年以來(lái)，特朗普政府在經(jīng)歷了各種政策困境之后，似乎有重啟貿(mào)易沖突的跡象，56*3角鋼最新價(jià)格行情。最近，一些美國(guó)官員表態(tài)要對(duì)中國(guó)企業(yè)與產(chǎn)品進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的調(diào)查，并可能啟動(dòng)超級(jí)301條款來(lái)對(duì)違反知識(shí)產(chǎn)權(quán)規(guī)則的中國(guó)產(chǎn)品進(jìn)行懲罰，56*3角鋼最新價(jià)格行情。這意味著在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中美貿(mào)易沖突有顯著加劇的可能性，56*3角鋼最新價(jià)格行情。由于中國(guó)對(duì)美國(guó)有著很大的貿(mào)易順差，如果中美貿(mào)易沖突增加，中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差可能顯著下降，這自然也會(huì)打壓人民幣兌美元匯率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。此外，如果中美貿(mào)易沖突增強(qiáng)導(dǎo)致全球經(jīng)貿(mào)局勢(shì)動(dòng)蕩，這會(huì)顯著增強(qiáng)金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，從而導(dǎo)致大量投資者增持美元資產(chǎn)，這也會(huì)推高美元匯率，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
04
結(jié)論與政策建議
2017年年初至今，人民幣兌美元匯率一改2015年811匯改至2016年年底的跌跌不休態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)為升值了3.0%，56*3角鋼最新價(jià)格行情。導(dǎo)致人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)跌為升的主要原因包括：美元匯率自身走軟、中國(guó)央行顯著加強(qiáng)資本流出管制、中國(guó)政府金融強(qiáng)監(jiān)管重新拉大中美利差、中國(guó)央行重新增強(qiáng)了對(duì)每日匯率中間價(jià)的控制能力等，56*3角鋼最新價(jià)格行情。然而，考慮到未來(lái)中美利差可能重新縮小、中國(guó)通脹率可能持續(xù)高于美國(guó)、中美競(jìng)爭(zhēng)力差距可能繼續(xù)縮小、國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)上升增強(qiáng)國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)進(jìn)行海外投資的動(dòng)機(jī)、中美貿(mào)易沖突可能加劇等因素，未來(lái)人民幣兌美元匯率可能重新面臨貶值壓力，56*3角鋼最新價(jià)格行情。我們預(yù)計(jì)，2017年年底，人民幣兌美元匯率可能從今年7月底的6.73左右貶值至6.90左右，56*3角鋼最新價(jià)格行情。而在2018年，不排除人民幣匯率跌破7.0的可能，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
我們對(duì)中國(guó)政府提出的政策建議包括：
第一，短期內(nèi)仍應(yīng)保持對(duì)資本賬戶的適當(dāng)管制，這既可以防止短期資本大進(jìn)大出對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊，也可以避免人民幣匯率的過(guò)度波動(dòng)；
第二，對(duì)于中國(guó)這樣的開(kāi)放大國(guó)經(jīng)濟(jì)體而言，貨幣政策獨(dú)立性要遠(yuǎn)比匯率穩(wěn)定性重要，56*3角鋼最新價(jià)格行情。因此，中國(guó)央行應(yīng)該重新提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，尤其是應(yīng)該重新增強(qiáng)中間價(jià)制定過(guò)程中前一日收盤價(jià)的作用，56*3角鋼最新價(jià)格行情。只有容忍匯率的波動(dòng)，才能真正提高央行貨幣政策的獨(dú)立性；
第三，中國(guó)政府應(yīng)該努力抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的上升，避免系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。如前所述，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂是國(guó)內(nèi)資本外流的重要誘因，56*3角鋼最新價(jià)格行情。只要中國(guó)政府能夠通過(guò)加強(qiáng)金融監(jiān)管、穩(wěn)定金融市場(chǎng)發(fā)展來(lái)逐漸消化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，改變金融空轉(zhuǎn)與脫實(shí)入虛，那么對(duì)中國(guó)金融體系信心的增強(qiáng)就有助于穩(wěn)定資本外流，并進(jìn)而穩(wěn)定人民幣匯率；
第四，中國(guó)政府應(yīng)該加速國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的步伐，56*3角鋼最新價(jià)格行情。如前所述，人民幣兌美元匯率的中長(zhǎng)期走強(qiáng)，取決于中美相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的變動(dòng)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。要提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)嶓w投資回報(bào)率，只能依賴于重大的結(jié)構(gòu)性改革，56*3角鋼最新價(jià)格行情。我們建議，中國(guó)政府應(yīng)該抓住十九大召開(kāi)的契機(jī)，努力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革、風(fēng)險(xiǎn)可控的土地流轉(zhuǎn)改革、加速服務(wù)業(yè)部門向民間資本的開(kāi)放，56*3角鋼最新價(jià)格行情。只要結(jié)構(gòu)性改革能夠重新提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，我們距離人民幣的新一輪升值周期就不會(huì)太遠(yuǎn)，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
注：本文的合作者為楊楊，已發(fā)表于張明宏觀金融研究微信公眾號(hào)，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處，56*3角鋼最新價(jià)格行情。
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