，56*3角鋼，安捷利（1639.HK）：安能班師大捷，股民得利？
港股那點(diǎn)事2017-04-03 16:07:23年報(bào) 股權(quán)鼓舞 蘋果 閱覽(3533) 談?wù)?2)
作者：格隆匯·陌上開花
多年出資閱歷最深的領(lǐng)會即是：要做才干圈內(nèi)的事，做斷定性的事，56*3角鋼新聞。
自個(gè)的精力有限，能在一個(gè)作業(yè)取得跨越均勻水平已屬不易，跨越90%的人成為專家，對作業(yè)有滿意的知道，虧錢也難，56*3角鋼新聞�！秾O子·攻謀篇》 ：知己知彼，百戰(zhàn)不殆；不知彼知己，一勝一負(fù)；不知彼不知己，每戰(zhàn)必?cái)。?6*3角鋼新聞。講的即是這個(gè)道理，56*3角鋼新聞。
前段時(shí)間對熾熱的半導(dǎo)體工業(yè)鏈出資時(shí)機(jī)拾掇時(shí)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)小市值標(biāo)的——安捷利（1639.HK），在斷定性的整體作業(yè)時(shí)機(jī)中，它如同缺席了，56*3角鋼新聞。
好奇心唆使我一探終究，56*3角鋼新聞。
一、也曾轟轟烈烈愛過？
這公司并非一貫沒有時(shí)機(jī)，作為一個(gè)身處性感作業(yè)，具有適其時(shí)沿技能堆集的安捷利，也從前是明星股，56*3角鋼新聞。
在2015年復(fù)活節(jié)行情中短短一個(gè)月累計(jì)3倍漲幅：
其時(shí)商場熱炒的要素如下幾點(diǎn)：
1.新入股的歌爾聲學(xué)（蘋果供貨商）不只僅是安捷利的大客戶，最大幻想力在于進(jìn)一步將安捷利引入蘋果工業(yè)鏈；
2.可穿戴設(shè)備迸發(fā)股動COF的迸發(fā)，出產(chǎn)柔性基板、有先發(fā)優(yōu)勢的安捷利能夠充沛享受這波盈余；
3.公司在姑蘇的二期工廠2015年末能夠建成投產(chǎn)，出產(chǎn)高毛利率的COF,顯著進(jìn)步贏利；
4.公司處理層想憑仗作業(yè)春風(fēng)，盡力推進(jìn)處理層股權(quán)鼓舞；
悲催的是，四點(diǎn)預(yù)期悉數(shù)失利——安捷利終究沒有進(jìn)入蘋果工業(yè)鏈、可穿戴設(shè)備并沒有如預(yù)期火起來、姑蘇二期工廠翻開嚴(yán)峻滯后，處理層股權(quán)鼓舞幾經(jīng)盡力，囿于國企體系，硬是推進(jìn)不了，56*3角鋼新聞。
所以有了后邊怎樣上去，怎樣下來的慘狀，并一貫趴在地上近一年之久，直到今日，56*3角鋼新聞。
二、性感火辣作業(yè)里的孤單背影
安捷利有兩塊主營事務(wù)：一是柔性電路板（FPC），這塊事務(wù)占比照大；二是柔性封裝基板（COF），這塊事務(wù)如今簡直沒有，也就成為將來基地亮點(diǎn)之一，56*3角鋼新聞。
談?wù)摴厩�，先做點(diǎn)技能遍及，56*3角鋼新聞。
FPC是打印電路板(PCB)的一種，PCB是拼裝電子零件用的基材，56*3角鋼新聞。FPC即是能夠彎的PCB，具有輕、薄、可曲折等長處，從航天飛機(jī)等軍事范疇向民用浸透，許多用于各類新式花費(fèi)電子中，56*3角鋼新聞。
柔性封裝基板（COF）事務(wù)技能含量很高，F(xiàn)PC僅僅在軟板上面印上電線，但COF是把芯片封裝到軟板上面，毛利率50%以上，56*3角鋼新聞。比照FPC 10%多點(diǎn)的毛利，這塊事務(wù)對公司影響無窮，56*3角鋼新聞。
這些年跟著手機(jī)、平板電腦、無人機(jī)等各種高端、小型化、可穿戴電子商品的翻開，商場對FPC的需求也越來越大，56*3角鋼新聞。從09年來堅(jiān)持較高添加，15年成為PCB作業(yè)僅有完畢正添加品類，56*3角鋼新聞。跟著智能手機(jī)功用不斷增多，各個(gè)模組對FPC的需求不斷增大（通常智能手機(jī)FPC用量5-12片，蘋果iPhone16片以上），智能手機(jī)輕薄化的趨勢也使得FPC添加遠(yuǎn)未到達(dá)天花板，56*3角鋼新聞。
Prihttp://www.xhxinggang.com/ http://www.xhgangban.com/ http://www.luoxuangangguan.net.cn http://www.tjdpggc.com/mark數(shù)據(jù)標(biāo)明，以年度為周期來看， PCB 作業(yè)的添加與半導(dǎo)體作業(yè)翻開高度有關(guān)（見下圖）：
半導(dǎo)體作業(yè)的翻開是這么的，北美BB值接連9個(gè)月堅(jiān)持在1以上，10月、11月盡管低于1，但訂單數(shù)同比仍然是大幅添加，作業(yè)景氣量上升毋庸置疑，56*3角鋼新聞。
半導(dǎo)體設(shè)備商和和手機(jī)模組廠商的股市表現(xiàn)（見下圖，別離為作業(yè)上游的ASM太平洋、作業(yè)下流的丘鈦科技股價(jià)走勢圖）也從周圍面驗(yàn)證了這一趨勢：
按道理講，上游和下流都?xì)鈩萑绾绲臓顩r下，中游沒道理表現(xiàn)很差，但實(shí)習(xí)不是（見下圖：作業(yè)中游的安捷利股價(jià)表現(xiàn)圖）：
但怪異就怪異在這兒，在2015年內(nèi)地FPC/PCB百強(qiáng)排行榜中，安捷利與丹邦科技在同一隊(duì)伍，一同承當(dāng)國家嚴(yán)峻科技專項(xiàng)02專項(xiàng)，安捷利排序乃至比丹邦科技還靠前（見下表）：
丹邦科技2008-2014年主營事務(wù)收入從1.71 億添加到5 億元，F(xiàn)PC、COF 柔性封裝基板、COF 商品收入復(fù)合年均添加率別離為4.3%、25.8%和30.5%，56*3角鋼新聞。2015年?duì)I收呈現(xiàn)16.54%下滑，贏利下滑31.02%，56*3角鋼新聞。
比照之下安捷利2015年?duì)I收簡直沒變，但凈贏利由2956萬驟降至19萬，簡直降沒了，兩家公司像是活在兩個(gè)世界里，56*3角鋼新聞。
安捷利實(shí)習(xí)操控人是國資委，是公司國企病的要素致使自身真的不行了？
三、事出反常必有妖
假定看財(cái)報(bào)的話，安捷利成果確實(shí)在2015年呈現(xiàn)巨額下滑，56*3角鋼新聞。在營收簡直沒有改動的狀況下，凈贏利呈現(xiàn)了斷崖式的下滑：
值得留心的是——在2015年年報(bào)中，公司總結(jié)凈利下滑由于多個(gè)要素：
1、出產(chǎn)基地搬運(yùn)翻開不如預(yù)期；
2、新商品線合格率低，毛利大幅下滑；
3、集團(tuán)首要商品報(bào)價(jià)下滑，構(gòu)滿意體毛利嚴(yán)峻下降，56*3角鋼新聞。
兩點(diǎn)比照風(fēng)趣：
1、新廠房翻開比預(yù)期嚴(yán)峻滯后，56*3角鋼新聞。時(shí)間向前撥回一年，2014年年報(bào)顯現(xiàn)姑蘇工廠二期工程完畢締造和裝飾、底子完畢設(shè)備裝置調(diào)試，現(xiàn)已進(jìn)行小批量出產(chǎn)，估量2015年一季度后開端大批量出產(chǎn)，但實(shí)習(xí)狀況是，乃至到了2016年中報(bào)仍未方案投產(chǎn)，56*3角鋼新聞。
2、成果下降的一同加碼研制占比不大但毛利高得多的柔性封裝基板事務(wù)，2015年研制投入3171萬，比2014凈贏利還多，56*3角鋼新聞。
咱們都知道財(cái)報(bào)是任人裝扮的小姑娘，56*3角鋼新聞。引證一段財(cái)務(wù)人的說法：“
1. 隨意把費(fèi)用分配表改一改，不一樣商品毛利率就有天大的差異，56*3角鋼新聞。淺顯的說，我只需求把占90%商品的毛利率下調(diào)2個(gè)點(diǎn)，剩余10%的商品的毛利就能夠立立刻升20%， 管帳游戲太簡略了，56*3角鋼新聞。 有人會說你怎樣調(diào)啊，哈哈，隨意找個(gè)管帳就了解，不了解的是管帳沒學(xué)好的，56*3角鋼新聞。
2. 所得稅上有一項(xiàng)優(yōu)惠是研制費(fèi)用的加計(jì)扣減， 而研制費(fèi)用是時(shí)期費(fèi)用，56*3角鋼新聞。 所以許多公司為了優(yōu)惠，會將研制費(fèi)用和制作費(fèi)用中含糊的地帶往研制費(fèi)用上靠，這么是一箭三雕，56*3角鋼新聞。
一是得到了稅收優(yōu)惠；
二是研制費(fèi)用高，申報(bào)高新技能公司簡略，公司也看起來比照無窮；
三是研制費(fèi)用不計(jì)入運(yùn)營本錢，當(dāng)作時(shí)期費(fèi)用，因而毛利率立馬就上去了，56*3角鋼新聞。”
對號入座，安捷利的主營事務(wù)中FPC的占比最大，不管是報(bào)價(jià)仍是毛利的下滑都將對整體成果發(fā)作嚴(yán)峻影響，一同高科技公司研制費(fèi)用可操作性十分強(qiáng)，56*3角鋼新聞。
效果即是2016年中報(bào)巨虧：
而2016年年報(bào)成果預(yù)告大幅添加：
疑問來了，假定是成心而為，動機(jī)在哪兒？
四、炒股要看處理層
以我多年出資閱歷，總結(jié)三句話：
榜首句：上市公司最大的莊家，通常不是外部資金，而是公司的實(shí)習(xí)操控人或處理層，56*3角鋼新聞。
第二句：實(shí)習(xí)操控人的本錢運(yùn)作方針，是股價(jià)是不是拉升的榜首條件，56*3角鋼新聞。也抉擇了外部主力的參加程度，56*3角鋼新聞。
第三句：很少有股市，能在未獲實(shí)習(xí)操控人協(xié)作的狀況下呈現(xiàn)暴升，56*3角鋼新聞。
所以，研討實(shí)習(xí)操控人的性情和本錢運(yùn)風(fēng)格向，是選股的榜首條件，56*3角鋼新聞。
回頭來看安捷利，56*3角鋼新聞。
公司是央企，股權(quán)鼓舞需求國資委附和，所以翻開十分緩慢，至今沒有下文，56*3角鋼新聞。2014、2015年兩位最要害的高管（總裁與執(zhí)董）密布減持掉手中一半股份，聯(lián)絡(luò)這兩年每況愈下的成果，是不對錯常“精準(zhǔn)”？
但故事出來了：2017年，公司以居然進(jìn)行了供股，4供1，折讓起伏16%，56*3角鋼新聞。
在港股商場，大份額折價(jià)供股，就意味著出老千，底子就會被商場打入冷宮，所以這種做法只需很少數(shù)破罐子破摔，底子就不想好好做人的香港本地股會這么干，56*3角鋼新聞。
作為一個(gè)國企，這么不管形象出此“損招”，不是有強(qiáng)壯訴求，哪個(gè)國企領(lǐng)導(dǎo)也不會冒著丟烏紗帽的危險(xiǎn)，腦子進(jìn)水，去做這種損人晦氣己的事，56*3角鋼新聞。
僅有合理的解說是：這么做，能一舉處理制約公司翻開的最大疑問，看似“損招”，實(shí)則盤活大局，56*3角鋼新聞。
而其時(shí)作業(yè)熾熱，公司商品歸于高技能的急需商品，性出產(chǎn)線也悉數(shù)投產(chǎn)在即，用掃除法，僅有制約公司的，只剩一條了：國企，處理層沒股權(quán)，干好干壞，還紛歧個(gè)樣？！
電光火石一閃念：依據(jù)上市規(guī)矩，供股無需獲股東附和，56*3角鋼新聞。由于前期營收、贏利、股價(jià)都是無比協(xié)作地一路下行，公司股價(jià)簡直跌成了殘廢，這個(gè)時(shí)分推出供股，不明就里的出資者，估量是個(gè)有九個(gè)不會甘愿參加供股，讓出自個(gè)的配股權(quán)，誰愛包銷，誰包銷去，56*3角鋼新聞。
假定這時(shí)分，有人甘愿全盤接下這跌殘后又打折16%的股權(quán)，是不是就恰當(dāng)于靈敏的股權(quán)鼓舞得以施行？
而實(shí)習(xí)上，控股股東、首要股東及董事許諾，悉數(shù)接納供股，這其間就包含前面所說的最要害的兩位高管——總裁，以及執(zhí)董（見下圖）：
個(gè)中意味，是不是值得多多揣摩？
處理層手中有了股市，啥奇觀不會發(fā)作？
五、前度劉郎今又來？
如今是時(shí)分捋一下公司的近況了：
1、咱們假定，經(jīng)過供股，處理層得到了“股權(quán)鼓舞”，擼起袖子加油干的勁頭是有的；
2、FPC工業(yè)興旺；
業(yè)界人士標(biāo)明，2017年FPC工業(yè)進(jìn)入開釋期，2018年將迎來迸發(fā)期，56*3角鋼新聞。面臨FPC持續(xù)拓寬的贏利空間，上達(dá)、景旺等深圳電路板廠商紛繁提早方案，拓寬產(chǎn)能，并加大研制投入，56*3角鋼新聞。安捷利中報(bào)巨虧到年報(bào)預(yù)告大幅盈余，與此不無聯(lián)絡(luò)，并且近期姑蘇工廠在開端許多招聘工程師，56*3角鋼新聞。
3、姑蘇工廠COF大概率會奉獻(xiàn)收入
由于這個(gè)廠締造一貫嚴(yán)峻滯后，所以這塊事務(wù)一貫恰當(dāng)于沒有，56*3角鋼新聞。一同起步的丹邦科技現(xiàn)已賺得盆滿缽滿了，安捷利好不簡略才剛剛進(jìn)入試產(chǎn)，56*3角鋼新聞。
公司在2014年作為首要職責(zé)單位懇求了國家科技嚴(yán)峻專項(xiàng)2014年度02轉(zhuǎn)向，施行時(shí)間2014-2016年，56*3角鋼新聞。自身技能是有的，國家投入了許多補(bǔ)助，安捷利自身也投入恰當(dāng)多研制費(fèi)用，拿不出效果，怎樣都說不曩昔，56*3角鋼新聞。一旦投產(chǎn)，COF封裝的毛利可是56%擺布，與FPC10%多一些的水平不在一個(gè)數(shù)量級，56*3角鋼新聞。哪怕是營收占比方今多幾個(gè)百分點(diǎn)，對成果的提振都將是百分之十以上，56*3角鋼新聞。
看來，悉數(shù)具有，只欠春風(fēng)，就看我對那次名為供股，實(shí)為股權(quán)鼓舞的估測靠譜與否了！
結(jié)語
咱們來做個(gè)簡略的估值核算，56*3角鋼新聞。
丹邦科技2010年COF柔性封裝基板產(chǎn)能為8萬平方米，毛利經(jīng)過2011年報(bào)反推（上市之前未在證監(jiān)會發(fā)布）約為5800萬（見下表）：
�。ǖぐ羁萍�2011年年報(bào)數(shù)據(jù)）
在安捷利的轉(zhuǎn)板布告里，明晰說到過姑蘇工廠二期（柔性封裝基板）預(yù)期產(chǎn)能每月3萬平米，一年即是36萬平米，56*3角鋼新聞。
咱們做個(gè)最保存的測算：假定2017年產(chǎn)能與丹邦科技一樣，只需8萬平米，凈贏利也為5800萬，算上2015年FPC靜態(tài)的3600萬贏利和電子收買出售的137萬，減去行政和融資的2400萬，毛估估7200萬擺布，56*3角鋼新聞。
對應(yīng)如今公司的9億市值，PE為12.5倍擺布，其時(shí)wind電子元件26倍PE核算，被直接腰斬，56*3角鋼新聞。假定再考慮公司COF實(shí)在產(chǎn)能不是8萬，而是36萬，作業(yè)大翻開的盈余期和研制費(fèi)用將來削減等要素，安捷利如今大概率是大大輕視的吧？
做了多年TMT，也試著去拓寬才干圈，56*3角鋼新聞。直觀的感觸即是理工身世的處理層花花腸子的少，精力多放在主業(yè)上，買這些股市省心，56*3角鋼新聞。這篇文章謹(jǐn)作為談?wù)�，不做出資主張，利益有關(guān)，自個(gè)持有安捷利倉位，56*3角鋼新聞。
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閱覽(3533)
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