酒鋼宏興：以制度為基石，利用期貨避風險、穩(wěn)經(jīng)營
2016-11-29 17:39:00
酒泉鋼鐵（集團）有限責任公司（以下簡稱“酒鋼”）是我國西北地區(qū)最大的碳鋼和不銹鋼生產(chǎn)基地，擁有年產(chǎn)900萬噸鐵、1000萬噸鋼、1000萬噸材的綜合生產(chǎn)能力。從2009年初次試水期貨市場，酒鋼集團經(jīng)歷了追隨趨勢、暫停交易、重啟套保、業(yè)務(wù)下放的曲折發(fā)展歷程，其期貨交易理念和操作模式也在實踐中逐漸成熟。作為國有企業(yè)子公司，酒鋼集團宏興鋼鐵股份有限公司持續(xù)學習和關(guān)注期貨市場，在嚴格遵守國有企業(yè)套期保值原則的基礎(chǔ)上，建立了完善的套期保值管理制度體系，根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營特點，利用期貨市場進行原料及成材庫存管理，鎖定原料成本和銷售利潤，在供給側(cè)改革的大環(huán)境中，有效管理了企業(yè)經(jīng)營風險。
期貨交易史——在曲折中成長
從追隨趨勢，到期現(xiàn)結(jié)合；從獨立運作的“期貨科”，到與現(xiàn)貨部門合并運營；從單一的賣出螺紋鋼期貨保值操作，到多品種多策略的組合模式，與很多國內(nèi)企業(yè)一樣，酒鋼集團的期貨交易歷程充滿波折，也因?qū)ζ谪泩?zhí)著的追求和不斷的學習，使其對期貨市場的認識在實踐中不斷提升，套期保值策略不斷成熟。
“期貨科”獨立運作，試水期貨套保。酒鋼集團于2009年開始期貨交易，設(shè)立了專業(yè)部門“期貨科”，獨立參與螺紋鋼期貨的賣出操作。在簡單了解“套保”概念后，公司在螺紋鋼期貨的操作方向主要為單向賣出，但由于脫離現(xiàn)貨銷售，其在期貨操作上多以趨勢判斷來決定建倉、平倉的時機和頭寸。2010年，螺紋鋼期貨價格大幅上漲，擁有較多空頭頭寸的酒鋼集團賬戶呈現(xiàn)較大的浮虧，公司管理層及業(yè)務(wù)人員開始考慮將期貨與現(xiàn)貨合并計算盈虧的模式和理念。
“期貨科”與銷售部門合并運營，通過交割小試牛刀。2010年，酒鋼集團將“期貨科”與銷售部門合并，對期現(xiàn)貨的總損益進行統(tǒng)一核算。期貨方案制訂以公司現(xiàn)貨庫存、銷售情況為基礎(chǔ)，并與交易分離，在期貨交易理念和模式上均有較大改進。同年，“酒鋼”螺紋鋼產(chǎn)品在上海期貨交易所成功注冊交割品牌，并嘗試進行了3000噸螺紋鋼交割，完成了套期保值交易的整個流程測試。在測試過程中發(fā)現(xiàn)了許多內(nèi)部流程及細節(jié)上的問題，后期都予以了整改。
修整后重振旗鼓，期貨套保效果實現(xiàn)飛躍。2011年，鋼材價格經(jīng)歷大幅上漲后開始下跌。由于公司一直為空頭持倉，在螺紋鋼價格連續(xù)上漲階段經(jīng)歷了較大浮虧，當其價格開始下跌、賬戶開始稍有盈利時，為保證期貨賬戶資金安全，隨即平倉了結(jié)。而后，螺紋鋼價格進一步下跌，現(xiàn)貨銷售出現(xiàn)損失，而酒鋼由于在期貨提前平倉而沒能對現(xiàn)貨頭寸做好保值。酒鋼管理層開始反思公司的期貨交易制度、套保理念和操作模式，并于2011年5月之后暫停期貨交易業(yè)務(wù)。期間，酒鋼持續(xù)關(guān)注期貨市場動態(tài)，經(jīng)常參加交易所、行業(yè)協(xié)會、資訊公司等舉辦的各種交流、培訓(xùn)活動，以更好的理解期貨市場的功能和意義。2013年初，酒鋼集團在審慎考慮金融市場變化，充分接受和理解套期保值的理念后，決定重新啟動期貨套期保值業(yè)務(wù)。2014年初，酒鋼集團公司成立了期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組，3月，酒鋼集團再次開始期貨交易，并從方案設(shè)計、審批流程、有效性評價等方面全流程跟蹤，從原料到成材，期貨交易與現(xiàn)貨購銷情況相關(guān)聯(lián)，取得了較好的交易結(jié)果和保值效果。
期貨交易管理——制度為先、學習為上
酒鋼集團重啟期貨業(yè)務(wù)后，在嚴格遵守國有企業(yè)套期保值原則的基礎(chǔ)上，建立了完善的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨套期保值內(nèi)部管理架構(gòu)和制度體系，并制訂了詳細的套期保值業(yè)務(wù)流程、風險管理制度和套保會計規(guī)范等相關(guān)管理規(guī)則。在國有企業(yè)經(jīng)營體制改革后，由三家子公司分別開展期貨套期保值交易，覆蓋了有色和黑色品種、生產(chǎn)型及貿(mào)易型套保模式，并仍堅持不斷學習，對期貨市場的認知不斷深化。
三家子公司各司其職，負責不同板塊期貨業(yè)務(wù)。酒鋼集團于2015年開始實行國有企業(yè)經(jīng)營體制改革，于2016年3月將期貨套期保值業(yè)務(wù)分別下放給三個子公司。其中，酒鋼集團宏興鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“宏興股份公司”）是酒鋼集團黑色板塊期貨交易的核心，是上海證券交易所上市公司。目前形成了采礦、選礦、燒結(jié)、焦化、煉鐵、煉鋼、熱軋、冷軋以及不銹鋼生產(chǎn)的現(xiàn)代化生產(chǎn)工藝流程，并有完備的動力能源系統(tǒng)、銷售物流系統(tǒng)等配套資源的完整鋼鐵生產(chǎn)一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，產(chǎn)品主要有高速線材、棒材、中厚板材、卷板、不銹鋼產(chǎn)品等；甘肅東興鋁業(yè)有限公司負責酒鋼集團的有色板塊，擁有電解鋁產(chǎn)能135萬噸，主營有色鋁及伴生品種，“甘鋁”品牌為上海期貨交易所交割品牌；上海華昌源實業(yè)投資有限責任公司主營鋼鐵和有色產(chǎn)品貿(mào)易，是酒鋼集團貿(mào)易板塊核心。
設(shè)置全面的期貨交易管理制度，嚴控風險。在期貨交易流程上，首先，宏興股份公司根據(jù)全年經(jīng)營預(yù)算情況，提出年度套期保值計劃，提請酒鋼集團審批。其次，在進行具體套期保值工作時，由期貨業(yè)務(wù)人員根據(jù)期現(xiàn)貨風險敞口的對沖需求情況，制訂套期保值方案，涉及期貨品種、操作方向、保值頭寸、保證金額度、止損標準或條件、風控及應(yīng)急措施、評價及套期會計做賬方式等內(nèi)容。套期保值方案經(jīng)宏興股份公司期貨領(lǐng)導(dǎo)小組審批后執(zhí)行。
在操作過程中，期貨業(yè)務(wù)人員通過日報告制度向管理層匯報每日持倉頭寸及資金狀況，由期貨風控人員根據(jù)期現(xiàn)貨對沖情況，提出止損、調(diào)整止損標準等風控意見，期貨領(lǐng)導(dǎo)小組審批后執(zhí)行。
在風險防控方面，從國有企業(yè)保值增值的義務(wù)和責任出發(fā)，酒鋼集團及宏興股份公司將期貨交易作為一項國有資產(chǎn)來進行運作。根據(jù)甘肅省國資委下發(fā)的《省屬國有企業(yè)高風險業(yè)務(wù)工作指引》的要求，設(shè)置嚴格的止損條件，在期現(xiàn)貨總損益的基礎(chǔ)上，對期貨套期保值虧損進行正確的評價。在方案執(zhí)行過程中，嚴格止損紀律，并通過靈活運用期貨工具調(diào)整倉位，在建倉過程中，逆勢行情中嚴格控制建倉數(shù)量，比例不得超過總量的30%。
在學習中不斷提升，在交流中共同進步。學習是酒鋼集團長期以來的主旋律。在2013年酒鋼集團尚未重啟期貨交易時，集團便從內(nèi)部遴選了10名不同專業(yè)的人員進行脫產(chǎn)培訓(xùn)�，F(xiàn)在，公司一方面通過不定期地參加交易所培訓(xùn)、中鋼協(xié)行業(yè)會議、資訊公司專題會議、優(yōu)秀企業(yè)調(diào)研、期貨公司到訪培訓(xùn)等方式提高和加強期貨人員業(yè)務(wù)能力，另一方面，公司通過每日經(jīng)營例會、周營銷例會、月度市場研判分析會、月度購運銷例會，以及公司內(nèi)部微信群等方式，進行信息交流，并要求期貨業(yè)務(wù)人員不定期到購銷及生產(chǎn)部門進行實地調(diào)研。在持續(xù)學習和交流中，企業(yè)不僅提升了對期貨市場的認識和期貨交易的水平，在現(xiàn)貨經(jīng)營、內(nèi)部管理等方面都受益匪淺。與此同時，在外部單位的協(xié)助下，宏興股份公司建立了自己的數(shù)據(jù)庫，包括宏觀、行業(yè)、內(nèi)部及競爭對手等多項數(shù)據(jù)，正逐步完善以數(shù)據(jù)為支撐的邏輯分析體系，為生產(chǎn)經(jīng)營提供決策依據(jù)。
期貨套保模式——期現(xiàn)結(jié)合，設(shè)計全方位套保方案
近年來，由于經(jīng)濟趨弱、鋼鐵產(chǎn)能過剩，宏興股份公司經(jīng)營壓力巨大，與鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的商品期貨品種陸續(xù)上市為企業(yè)提供了風險管理的重要工具，管理層深刻意識到期貨這一金融工具規(guī)避市場價格風險的作用，利用期貨市場配合現(xiàn)貨生產(chǎn)和國際貿(mào)易采購，在規(guī)避鐵礦石價格下跌風險，穩(wěn)定經(jīng)營利潤方面取得了很好的效果。
與現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)合，選擇套期保值方案。2015年1月上旬，宏興股份公司將有長協(xié)礦共計17萬噸到港，結(jié)算價按照普氏62%指數(shù)12月的均價計算。面對國內(nèi)持續(xù)下跌的鐵礦石價格，公司一方面積極爭取在短時內(nèi)將該船長協(xié)礦向外銷售，另一方面考慮在期貨上進行相應(yīng)的保值操作。經(jīng)分析，在12月31日之前，由于采購價格未定，若銷售價格確定，則公司面臨的是采購價格上漲風險，于是要買入鐵礦石期貨保值；到了1月1日，由于采購價格已經(jīng)確定，如果該船貨物售價未定，則公司面臨銷售價格下跌風險，需要在期貨市場做賣出保值。按照套保比例，根據(jù)現(xiàn)貨到港后的銷售情況，逐步平倉。
用歷史數(shù)據(jù)估算價格波動區(qū)間，選擇合適的建倉時機。在上面的案例中，12月中旬以后，如果售價未確定，盡管采購價未確定，風險暫時無法評估，但隨著時間的推移和行情的發(fā)展，由于從貨物到港至貨物售出仍可能存在一定的時間差，形成時間錯配和物流錯配，宏興股份公司還是有可能會面臨雙邊敞口風險。按照普氏62%指數(shù)的歷史價格變動規(guī)律來看，進入當月下旬以后，指數(shù)的波動幅度會逐漸縮窄，于是公司通過對12月份的月均價推算，來尋求一個較合理的價格區(qū)間，從而提前應(yīng)對未來行情的變化對公司的影響。
從波動性上看，歷年12月份普氏62%指數(shù)價格的波動都不大，價格相對平穩(wěn)，大漲或大跌的概率較小。近4年內(nèi)12月份普氏62%指數(shù)月均價波動率為3.99。截至當年到12月15日，普氏62%指數(shù)的月均價69.95，可推測未來的波動范圍值在[65.96，73.94]
以[95%，5%]的置信值測算，普氏62%指數(shù)與期貨主力合約的價差合理區(qū)間為[20，83]，平均值為50.86，假設(shè)12月份的普式指數(shù)價格范圍在[65.96，73.94]，那么，按價差均值推算，12月期貨主力價格的合理區(qū)間為[451，508]，與當時鐵礦石期貨價格的震蕩區(qū)間較為吻合。
由于一年來鐵礦石價格持續(xù)下跌，現(xiàn)貨銷售情況不佳。從普氏62%指數(shù)的歷史走勢看，其12月均價往往較2月均價普遍偏低，因此，針對1月上旬到港的礦石現(xiàn)貨，企業(yè)主要規(guī)避下跌風險，進行賣出保值。操作周期設(shè)定在2015年1月-2月，建倉均價在 [451，508]以上為佳。同時，在12月至次年2月期間，如現(xiàn)貨銷售情況轉(zhuǎn)好，則保值量可相應(yīng)降低。
利用現(xiàn)貨市場研判，決定保值頭寸。在上面的案例中，企業(yè)分析現(xiàn)貨市場形勢。從供應(yīng)上看，四大礦山不斷降低各項成本，加之前期的擴能將于2015年二季度逐步釋放，產(chǎn)量輸出節(jié)奏加快，供應(yīng)壓力會逐漸凸顯。并且，港口礦石庫存居高不下，對價格也構(gòu)成強壓力；從需求上看，與鋼鐵行業(yè)密切相關(guān)的房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，投資增速、銷售面積、土地購置面積、存貸比等數(shù)據(jù)都很差，鐵礦石需求較弱。國際貨幣市場看，美元指數(shù)持續(xù)走高，澳元美元匯率繼續(xù)走低，弱化了礦價的成本支撐。
同時，市場中也存在一些價格支撐因素，如政策利好的刺激放大，市場整體的悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)；鋼廠利潤走高，主動減產(chǎn)意愿降低；國產(chǎn)礦中部分中小型礦山停產(chǎn)和減產(chǎn)，盡管體量較進口小很多，但這部分供應(yīng)量的確有所縮減；歷年的一季度，將是澳洲颶風集中發(fā)生的季節(jié)，也是鐵礦石歷史高價位時期，氣候因素將會影響鐵礦石發(fā)運，對價格產(chǎn)生利多影響。
綜上分析，宏興股份公司認為雖然鐵礦石仍處于長期下跌趨勢中，但由于之前跌幅已較大，技術(shù)上存在調(diào)整需求，且短期的供需矛盾并沒有更加突出，預(yù)期后市將展開低位震蕩調(diào)整，下跌幅度與速度或?qū)⒂兴啪�。因此，決定對17萬噸貨物采取分步建倉的方式，初始保值比例約為30%，后期根據(jù)價差變化和現(xiàn)貨銷售量，動態(tài)調(diào)整頭寸量，總量不超過1700手。
根據(jù)當時價格走勢，判斷I1505合約調(diào)整的區(qū)間為485-520元/噸。在建倉30%后，若鐵礦石價格上漲，突520元/噸，則建倉至80%；若價格繼續(xù)反彈超過560元/噸，則暫時觀望，不再加倉。一旦形成更強勢的反彈甚至反轉(zhuǎn)，需根據(jù)行情變化和現(xiàn)貨銷售情況，對頭寸進行調(diào)整或止損；若建立30%倉位后，鐵礦石價格繼續(xù)下跌，可根據(jù)實際情況，選擇是否順勢加倉至80%，乃至100%。
風險防控不可少，選擇時機換月移倉。為做好風險防控工作，宏興股份公司設(shè)定保證金占用不超過總資金的50%，建倉區(qū)間根據(jù)市場波動及時調(diào)整，調(diào)整后的建倉方案24小時內(nèi)報監(jiān)管部門，每日上傳保證金結(jié)算中心賬戶截圖，每周上報持倉及資金使用情況。
由于鐵礦1505合約在2015年2月開始將逐漸向1509合約換月，因此利用1505合約進行保值的實效性僅到2月中下旬，根據(jù)銷售進度情況，若繼續(xù)保值，要通過合約換月階段的價差關(guān)系，選擇相對有利的時機進行換月操作。據(jù)測算，鐵礦石1509和1505合約價差的長期歷史均值約為-11，[90%，10%]的置信值測算的價差合理區(qū)間為[14，-32]，可作為移倉價差的參考。為避免市場大幅波動，可進行日內(nèi)調(diào)倉，但調(diào)倉幅度不超過總持倉的30%。
總結(jié)與感悟——企業(yè)需要期貨工具，完善的制度是基石
在傳統(tǒng)的鋼鐵經(jīng)營環(huán)節(jié)中，因時間上和物流上的錯配，企業(yè)的采購和銷售受市場影響大，十分被動，常常面臨雙邊敞口風險。像宏興股份公司這樣與礦山簽訂長協(xié)協(xié)議的鋼廠不在少數(shù)，如果沒有期貨，鋼廠是不敢過多的接長協(xié)單的，敞口風險太大。但是通過期貨保值的方式，可以將這種錯配造成的風險通過期貨交易來實現(xiàn)對沖。同時，企業(yè)還可以利用期權(quán)、基差交易、無風險套利、合作套保等多種方式為正常生產(chǎn)經(jīng)營提供保障，平滑利潤曲線，甚至獲得額外收益。
長遠的看，在我國供給側(cè)改革的大背景下，鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型勢在必行，而任重道遠。鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩和利潤微薄的格局短期難以改變。通過期貨套期保值，可以有效轉(zhuǎn)移價格波動風險，控制原料采購成本，鎖定產(chǎn)品銷售利潤。穩(wěn)定的利潤，更有利于企業(yè)穩(wěn)定的經(jīng)營，擴大核心競爭力，在這場改革大潮中適應(yīng)市場，引領(lǐng)行業(yè)。
酒鋼在重新進入期貨市場前，已經(jīng)建立起較為完善的期貨管理制度，套保制度及流程、套保會計規(guī)范、風險管理制度等，期貨部門人員職責分明，設(shè)有交易員、研究員以及專職風控員等崗位，因此當了解到進口礦石的保值需求時，期貨部門可以迅速的制定出合理的期現(xiàn)保值策略及詳細的交易計劃，也可以順利并及時的完成套保審批流程，在賬戶展開操作。在期貨操作過程中，交易計劃并非一成不變，而是根據(jù)期貨行情變化和現(xiàn)貨銷售情況不斷地進行綜合協(xié)調(diào)、優(yōu)化，動態(tài)把握出入場時機和調(diào)整頭寸，唯一不變的是保值方向和保值目的。在整個保值操作周期中，期貨部門與現(xiàn)貨部門溝通緊密，最終達到比較滿意的效果。所以，對于剛剛參與期貨市場的企業(yè)來說，構(gòu)建完善高效的組織結(jié)構(gòu)和期貨管理制度是能否用好期貨工具的基石，注重期貨部門建設(shè)、有效的決策機制、期現(xiàn)盈虧綜合考量都是必不可缺的。
