，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商，宜人貸 這兩年最詭異的一只中概股
2017-08-23 03:41 貸款/中概股/運(yùn)營
宜人貸（NYSE:YRD）很可能是這兩年最詭異的一只中概股，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。面對宜人貸的股價(jià)波動(dòng)，許多投資者的內(nèi)心是崩潰的，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
2015年12月18日，宜人貸以10美元的價(jià)格在紐交所上市，很快破發(fā)，并在次年2月中旬一度創(chuàng)下盤中3.35美元的低價(jià)，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
此后半年開始了一波超級反彈，2016年8月中旬盤中觸及42.34美元隨后又暴跌，在之后一年里，一直在20-30美元的區(qū)間震蕩，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
近期在宜人貸二季度財(cái)報(bào)公布后，其股票在暴跌20%之后又暴漲30%，目前價(jià)格在40美元左右，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
最近幾天，宜人貸市值達(dá)到24億美元，超過了P2P龍頭Lending Club，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
宜人貸股價(jià)的極度不穩(wěn)定，除了與該公司流通盤偏少有關(guān)，更重要的原因或許是謎一樣的估值邏輯，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
本文將分析宜人貸的商業(yè)模式與估值邏輯，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。如果你認(rèn)為這是一家金融公司，也許目前的價(jià)格是高估的；如果你認(rèn)為它會(huì)是一家科技公司，又或許仍然是被低估的，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
1、宜人貸的收入來源
宜人貸自稱是一家在線金融公司，一端為城市白領(lǐng)提供借款咨詢服務(wù)，另一端為大眾富裕階層提供財(cái)富管理業(yè)務(wù)，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
我們知道，中國并沒有在線金融公司這一牌照，如果要自證合法性，它只能是一家P2P網(wǎng)貸平臺，也就是網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
既然是P2P平臺，在名義上，其賺錢應(yīng)當(dāng)來自管理費(fèi)/服務(wù)費(fèi)，而不能是利差，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
在財(cái)報(bào)中，宜人貸的收入形式主要以服務(wù)費(fèi)/管理費(fèi)的形式體現(xiàn)，同時(shí)向借款人和出借人收取，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
對線上借款人，宜人貸在借款達(dá)成后，先行收取一筆前期服務(wù)費(fèi)，之后每月收取一定的月度服務(wù)費(fèi)，對線下借款人則是前期一次性收取所有服務(wù)費(fèi)；對出借人，根據(jù)利息收入的10%收取管理費(fèi)，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
根據(jù)宜人貸二季度財(cái)報(bào)：2017年第二季度促成借款總額81.90億人民幣（下同）；截至2017年6月30日，宜人貸累計(jì)促成借款總額達(dá)到474億，非不良貸款本金余額為279億，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
在收入上，2017年第二季度實(shí)收服務(wù)費(fèi)合計(jì)18.63億，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。不考慮稅費(fèi)因素，實(shí)收借款人前期服務(wù)費(fèi)15.38億，實(shí)收借款人月度服務(wù)費(fèi)2.15億，實(shí)收出借人服務(wù)費(fèi)2.23億，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
不難看出，前期服務(wù)費(fèi)是宜人貸收入的核心，在發(fā)放一筆新貸款的時(shí)候，先行收取，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
為了躲避砍頭息嫌疑，宜人貸玩了一個(gè)花招：其與用戶簽訂的借款合同里面，會(huì)將前期服務(wù)費(fèi)加上去，使得合同金額大于借款人申請金額，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
根據(jù)用戶信用等級和借款期限，前期服務(wù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)差異極大，低的不到申請金額的10%，高的超過30%，也就是借款1萬元會(huì)先收取3000元作為前期服務(wù)費(fèi)，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
根據(jù)我們測試的結(jié)果：通過宜人貸app，在極速模式下，額度8萬元，信用等級為A，如果借款期限為3年，一次性收取借款金額的12.25%（9800元）作為前期服務(wù)費(fèi)，使得實(shí)際合同金額達(dá)到89800元，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
如果信用等級為C，這一比例會(huì)大大攀升，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
從平均水平來看，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2017年之前，宜人貸收取的前期服務(wù)費(fèi)，一直占據(jù)新增貸款的21%左右，也就是放出去100億元的貸款，會(huì)先行收取21億元的費(fèi)用，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
不過，宜人貸今年以來進(jìn)行了一定調(diào)整，針對線上借款人，降低了前期服務(wù)費(fèi)比例，改為前期服務(wù)費(fèi)與月度服務(wù)費(fèi)相結(jié)合的形式，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。這使得今年以來，前期服務(wù)費(fèi)占新增貸款的比例，下降到了19%左右，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
盡管如此，這不妨礙我們作出第一個(gè)判斷：宜人貸的營收核心來自服務(wù)費(fèi)，尤其是面向借款人收取的前期服務(wù)費(fèi)，它在事實(shí)上就是一種砍頭息，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
這種前期服務(wù)費(fèi)，也正是監(jiān)管最敏感的地方，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
根據(jù)最高法最新出臺的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融審判工作的若干意見》：網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)與出借人以居間費(fèi)用形式規(guī)避民間借貸利率司法保護(hù)上限規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定無效，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
對借款人來說，除了宜人貸收取的服務(wù)費(fèi)，他們還要按月支付利息，大概在10%-12%，因此借款人的平均綜合利率在30%左右，如果考慮砍頭息和分期還款因素，實(shí)際年化成本遠(yuǎn)不止30%，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
既然是P2P模式，在宜人貸的財(cái)務(wù)口徑里，借款利息自然沒有被納入到收入中來，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
所以，宜人貸的收入來源，一塊是相當(dāng)于新增貸款19%的前期服務(wù)費(fèi)，另一塊是相當(dāng)于貸款余額2%左右的管理費(fèi)，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
存量的驅(qū)動(dòng)力相對有限，增量才是關(guān)鍵，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。只要新增貸款維持高速擴(kuò)張，宜人貸的收入將同步飆漲，這正是我們所看到的情形，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
2、宜人貸的成本構(gòu)成
根據(jù)財(cái)報(bào)，二季度宜人貸凈利潤為2.69億元，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。從實(shí)收服務(wù)費(fèi)18.63億元到最終的2.69億元的盈利之間，發(fā)生了什么？
首先要扣除的質(zhì)保服務(wù)金，類似于銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。目前，宜人貸將新增借款額的8%計(jì)提到質(zhì)保服務(wù)金賬戶，用于償付已經(jīng)發(fā)生的違約本息，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。二季度宜人貸提取了6.55億元，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
其次要扣除的是運(yùn)營成本及費(fèi)用，大頭是銷售成本，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。二季度宜人貸運(yùn)營成本及費(fèi)用為8.10億，其中銷售費(fèi)用也就是獲客費(fèi)用為6.18億，占當(dāng)期促成借款總額的7.5%，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
減掉質(zhì)保服務(wù)金和運(yùn)營成本及費(fèi)用之后，剩下3.98億元；再扣掉所得稅費(fèi)用1.30億，就得出了2.69億元的凈利潤，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
因此，宜人貸的利潤，主要來自其賺取的服務(wù)費(fèi)收入，減去運(yùn)營成本（主要是銷售/獲客費(fèi)用）和壞賬成本（體現(xiàn)為質(zhì)保服務(wù)金），也就是盈利，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商，服務(wù)費(fèi)-運(yùn)營成本-壞賬成本，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
粗略而言，如果僅考察新增業(yè)務(wù)，19%的前期服務(wù)費(fèi)，對應(yīng)的是8%的質(zhì)保金和7.5%的銷售費(fèi)用，還有1-2個(gè)點(diǎn)的其他費(fèi)用，其利潤空間大概在2個(gè)點(diǎn)左右，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
下圖粗略展示了宜人貸的營收邏輯：
壞賬和獲客，正是宜人貸商業(yè)模式的兩大痛點(diǎn)，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。要想提高利潤率，需要降低銷售費(fèi)用，也就是獲客成本，或者降低質(zhì)保金提取比例，也就是壞賬成本，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
在當(dāng)下現(xiàn)金貸爭奪高度白熱化的情況下，宜人貸想要降低銷售費(fèi)用，還有空間嗎？宜人貸的背后畢竟沒有BAT這樣的靠山作為流量支撐，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
宜人貸聲稱，“借助騰訊社交廣告海量用戶數(shù)據(jù)篩選高質(zhì)量用戶，實(shí)現(xiàn)四種貸款模式對號入客，多場景全方位觸達(dá)用戶，平均每天獲得超過一萬名注冊用戶，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。”遺憾的是，這種合作并沒有排他性，價(jià)高者得的本質(zhì)不會(huì)改變，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
那么，降低壞賬成本呢？
截止2017年6月末，宜人貸的質(zhì)保服務(wù)負(fù)債余額為19.61億元，非不良貸款本金余額為279億元；在靜態(tài)條件下，目前的質(zhì)保服務(wù)金可以支撐7%的整體壞賬率，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
考慮到宜人貸的不斷擴(kuò)張，質(zhì)保服務(wù)金的持續(xù)流入，動(dòng)態(tài)而言，可以支撐更高的壞賬率，但是中長期的上限也就是8%，除非宜人貸將質(zhì)保服務(wù)金的提取比例進(jìn)一步提升，但這將侵蝕利潤，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
盡管目前宜人貸的整體壞賬率并不高，但這建立宜人貸大部分貸款發(fā)生在過去一兩年內(nèi)，并且由于貸款期限為1-4年，大部分貸款尚未到期的基礎(chǔ)之上，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
根據(jù)二季度財(cái)報(bào)，宜人貸逾期90天以上借款的累計(jì)凈壞賬率：截至2017年6月30日，2015年促成所有借款的累計(jì)凈壞賬率為8.3%；截至2017年6月30日，2016年促成所有借款的累計(jì)凈壞賬率為3.4%，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
這些凈壞賬率數(shù)據(jù)之所以可信度偏低，在于分母正在快速的膨脹之中，而分子尚未進(jìn)入集中暴露期，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
假設(shè)宜人貸實(shí)際壞賬率上升到10%，則質(zhì)保金賬戶余額將急速下降，宜人貸很可能被迫提高質(zhì)保金提取比例，如果這一比例提高到10%乃至更高，哪怕其他成本都保持不變，宜人貸將很難實(shí)現(xiàn)盈利，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
綜合利率超過30%，實(shí)際年化成本最高超過60%，可以接受這種融資條件的借款人，出現(xiàn)10%的壞賬率，真的是小概率事件嗎？
獲客與壞賬，只要有一項(xiàng)成本大幅上升，宜人貸的盈利根基將被動(dòng)搖，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
這中間還存在一個(gè)奇妙的蹺蹺板，宜人貸可以提高審核通過率降低獲客成本，但這將增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，反之亦然，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
到這里，你還認(rèn)為宜人貸這類平臺，是所謂的網(wǎng)貸信息中介嗎？
3、宜人貸股價(jià)到底高不高？
目前，宜人貸的股價(jià)為40美元左右，其凈資產(chǎn)為6.86美元，對應(yīng)的市凈率（PB）為5.83倍；靜態(tài)市盈率為14.47倍，動(dòng)態(tài)市盈率為12.30倍，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
很多人都會(huì)把宜人貸和Lending Club相提并論，但其實(shí)在商業(yè)模式上二者相差較大，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
雖然同樣是以服務(wù)費(fèi)/管理費(fèi)作為主要收入，Lending Club收取的比例大概在6-7個(gè)點(diǎn)，遠(yuǎn)不及宜人貸20%左右的水平；Lending Club基本上不直接承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，也不存在所謂的質(zhì)保金制度，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
Lending Club最新股價(jià)為6美元，每股凈資產(chǎn)2.38美元，故PB為2.52倍；因去年該公司出現(xiàn)重大丑聞和人事動(dòng)蕩，導(dǎo)致了虧損，因此市盈率不具有參考性，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
值得一提的是，Lending Club成立已經(jīng)10年，一直做線上業(yè)務(wù)，其間經(jīng)受了美國金融危機(jī)的考驗(yàn)，而宜人貸直到2012年才上線，并且絕大部分借款都產(chǎn)生于過去兩年，無論從平臺運(yùn)營還是經(jīng)濟(jì)周期的角度，都存在一定的差距，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
如果將宜人貸看作是網(wǎng)絡(luò)小貸公司，其市凈率明顯偏高，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
在美國資本市場上，一家名為On Deck的在線貸款公司最新市值為3.52億美元，市凈率1.38倍；還有一家在線消費(fèi)信貸公司，名為Elevate，于今年4月份上市，目前市值2.93億美元，市凈率為2.63倍，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
如果將宜人貸視為一般的銀行機(jī)構(gòu)，目前A股市場上，銀行股的PB在1倍左右，市盈率在7倍左右，宜人貸的股價(jià)看起來依然是偏高的，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
宜人貸曾經(jīng)自比中國版Capital One，后者是全球聞名的新金融公司，目前市值超過400億美元，市凈率為0.83倍，市盈率為10倍，基本上契合普通銀行股估值標(biāo)準(zhǔn)，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。與Capital One相比，宜人貸的股價(jià)仍然偏高，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
除非，你們認(rèn)為宜人貸是一家科技公司，哪怕50倍的市盈率都不嫌高，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
利好消息是，2017年3月，宜人貸發(fā)布科技能力共享平臺，聲稱將對外輸出信用評估、風(fēng)險(xiǎn)控制和精準(zhǔn)獲客等能力，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
這個(gè)故事，信與不信，看你自己，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
4、多余的話
在寫這篇文章之前，我問了兩個(gè)朋友，一個(gè)是金融科技領(lǐng)域的研究員，另一位是證券公司的分析師，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
該研究員對我說，宜人貸有宜信在背后撐著，沒什么好研究的，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
該分析師對我說，不太關(guān)注宜人貸，它并不是一只正常的股票，天津Q420B角鋼經(jīng)銷商最新新聞。
來源:格隆匯返回搜狐，查看更多
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