2018年6月份美聯(lián)儲加息后，我國貨幣政策不僅未跟隨調(diào)整，還采取降準(zhǔn)等舉措向市場釋放流動性，中美貨幣政策分歧加大，中美利差進(jìn)一步縮窄，年初中美10年期國債收益率差為1.44%，而目前僅為0.71%，是降準(zhǔn)導(dǎo)致的人民幣貶值嗎？
而且受中美貿(mào)易摩擦加劇影響，我國貿(mào)易順差收窄，經(jīng)濟(jì)增速下行擔(dān)憂再起，200*125*18不等邊角鋼最新價格。今年前5個月，貿(mào)易順差同比下降26.8%
新浪《前瞻》欄目將選取兩個側(cè)面，分為上下兩篇，提供一個視角去思考人民幣走向的問題，200*125*18不等邊角鋼最新價格。請看第一篇：《解密：人民幣連續(xù)貶值的基礎(chǔ)在哪里？》
本輪人民幣貶值截至今天可以分為兩段，6月14日之前，主要是受到利差因素的影響，200*125*18不等邊角鋼最新價格。2017年美國3次加息，而今年以來美聯(lián)儲已經(jīng)2次加息，并聲稱還要加息2次，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
此時中國央行近期連續(xù)降準(zhǔn)以釋放流動性，一種說法是認(rèn)為中國的貨幣政策再度轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑥亩斐闪巳嗣駧刨H值，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
首先可以看到的是，今年以來融資市場環(huán)境持續(xù)緊張，5月社會融資規(guī)模增量7800億元，較4月的1.56萬億下降近一半；社會融資余額的增速亦下滑至10.3%，為2006年1月以來的最低水平，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
如果央行再不出手，未來社會規(guī)�？峙聲M(jìn)一步下滑，造成大量中小企業(yè)融資難的問題，經(jīng)濟(jì)壓力下行風(fēng)險加大，更會對人民幣產(chǎn)生貶值預(yù)期，加速人民幣貶值，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
此外今年以來由于資金面持續(xù)縮緊，很多中小企業(yè)融資成本飆升，很多企業(yè)債難以“借新還舊”從而遇到了一定的經(jīng)營困難，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
那么為什么人民幣仍會持續(xù)貶值呢？在6月14日第一階段貶值主要因?yàn)閮纱笠蛩兀?/div>
1、中美利差持續(xù)收窄
6月26日，10年期美債收益率開盤報2.893%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。伴隨著這一消息的同時，人民幣匯率也在持續(xù)貶值，200*125*18不等邊角鋼最新價格。今年以來，我國10年期國債收益率持續(xù)下降，而美國10年期國債收益率不斷走高，中美利差逐步收窄至60多BP，利差收窄對人民幣匯率也會產(chǎn)生向下的壓力，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
來源：海通證券來源：海通證券
跨境資本，自然愿意留在利息較高的地方，200*125*18不等邊角鋼最新價格。隨著美聯(lián)儲按照計劃繼續(xù)加息，最終可能會出現(xiàn)中美利息差逆轉(zhuǎn)，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
通俗的來說，就是人民幣的存款利息仍然高于美國，但如果美元的存款利息高于人民幣了，將會對匯率形成一個較大的長期影響，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
2、美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，優(yōu)秀的數(shù)據(jù)提振美元指數(shù)(95.2509, -0.0355, -0.04%)
經(jīng)濟(jì)基本面一直是匯率的決定因素，今年一季度，美國GDP增速由2.6%回升到2.8%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。而且近期美國總統(tǒng)特朗普又高調(diào)的宣稱美國二季度GDP增速將進(jìn)一步上升，預(yù)計非常接近4%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
同時美國失業(yè)率創(chuàng)下十八年來的新低，200*125*18不等邊角鋼最新價格。勞動力市場充分就業(yè)、薪資水平溫和提升，200*125*18不等邊角鋼最新價格。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長使得美元的吸引力不斷提高，二季度美元指數(shù)也呈現(xiàn)單邊上升態(tài)勢，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
正是由于中美利差持續(xù)收窄，美元指數(shù)強(qiáng)勁等因素，造成了美元資產(chǎn)吸引力較強(qiáng)，因此大量資金在人民幣和美元之間選擇了后者，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
并且，在可以預(yù)計的將來，由于利差因素仍然會持續(xù)，同時美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也未見放緩的跡象，因此上述兩點(diǎn)影響美元匯率走強(qiáng)的因素將仍然存在，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
事實(shí)上，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如此強(qiáng)勁遠(yuǎn)超一般人想象，200*125*18不等邊角鋼最新價格。2018年美國的GDP很有可能將突破20萬億美元大關(guān)，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
如果這一預(yù)測成真，那么美國將成為人類歷史上第一個突破20萬億美元GDP的經(jīng)濟(jì)體，200*125*18不等邊角鋼最新價格。同時美國勞動力人數(shù)持續(xù)增長，通貨膨脹依然溫和，200*125*18不等邊角鋼最新價格。美國歷史上較為少見的高增長、低通脹的景氣周期開始了，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
中美貿(mào)易摩擦因素導(dǎo)致貶值？
毫無疑問，6月14日之后的人民幣匯率貶值，就不太能用美元指數(shù)走強(qiáng)的因素衡量了，更像是央行默許的一種策略性調(diào)整，目的是修復(fù)此前略有高估的人民幣匯率，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
首先是從CFETS人民幣匯率指數(shù)（貿(mào)易額加權(quán)的綜合匯率指數(shù)）來看，人民幣匯率此前有一些過度升值了，當(dāng)前的下跌可以看做是正常的回調(diào)，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
但是貿(mào)易摩擦本身也給國人帶來了一些疑問，那就是都說的“人民幣沒有長期貶值的基礎(chǔ)”道理在哪兒呢？道理就是：美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)很牛，但是中國也不錯！
首先，中國經(jīng)濟(jì)這幾年取得的成績有目共睹，200*125*18不等邊角鋼最新價格。中國常年保持GDP增速在6%以上，GDP總量超過13萬億美元，達(dá)到了美國GDP體量的63%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。其次，當(dāng)前的貿(mào)易摩擦其實(shí)中國根本就不懼怕，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
美國說中國對美國出口的商品太多了，因此要報復(fù)性的征稅，200*125*18不等邊角鋼最新價格。其本質(zhì)是美國再用當(dāng)前的消費(fèi)作為籌碼，制裁中國企業(yè)的利潤；而我們中國也有最強(qiáng)大的殺手锏，那就是我們會用未來的消費(fèi)做武器，捍衛(wèi)自己的權(quán)利，200*125*18不等邊角鋼最新價格。（具體的數(shù)額請見下篇文章解讀）
我們最核心的武器就是中國人未來的需要：不同于其他經(jīng)濟(jì)體，中國將是未來全球最大的消費(fèi)升級市場，消費(fèi)增速迅猛市場潛力巨大，200*125*18不等邊角鋼最新價格。我們用未來的需求做回應(yīng)，要關(guān)閉美國企業(yè)的大門，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
相對于GDP的對比，一個更為準(zhǔn)確，但并不太被世人所熟悉的數(shù)據(jù)就是，2017年中美兩國“社會零售總額”幾乎打平，均為5.7萬億美元（中國為37萬億人民幣），200*125*18不等邊角鋼最新價格。而這一數(shù)據(jù)并不包含服務(wù)GDP，不用去考慮在美國剪頭50美元，而在國內(nèi)剪頭50元人民幣，200*125*18不等邊角鋼最新價格。這個數(shù)據(jù)是實(shí)打?qū)嵉漠a(chǎn)品消費(fèi)，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
據(jù)國家統(tǒng)計局消息，中國當(dāng)前社會消費(fèi)品零售總額仍然能保持在接近10%的增長，遠(yuǎn)快于美國4.2%的增長率，200*125*18不等邊角鋼最新價格。這也就意味著，2018年中國將成為當(dāng)值無愧的全球第一大商品銷售市場，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
并且中國的貨物消費(fèi)增速是美國的2倍，200*125*18不等邊角鋼最新價格。這意味著每年中國要新增5500億美元新的商品需求，并且隨著國人的消費(fèi)升級，這個數(shù)字在可以遇見的未來仍然會保持高速增長，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
其中的深層次經(jīng)濟(jì)原因主要有兩個，通俗的來講：第一個是個人消費(fèi)存在慣性，往往滯后于收入的增長，一個典型的例子就是，當(dāng)你的收入顯著增加后，你的午餐和晚餐消費(fèi)并不會立即發(fā)生同比例的提高，同時你也不會立即就換一個好車，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
第二個是耐用消費(fèi)品換代往往會選擇更高的質(zhì)量商品或至少同質(zhì)量的商品，200*125*18不等邊角鋼最新價格。一個例子就是，一般家庭換汽車都愿意換一輛更好的，或者至少是同檔次的，200*125*18不等邊角鋼最新價格。很少有人愿意換一個檔次更低的，人身寧可選擇不換新車，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
而當(dāng)前我們中國城市化進(jìn)程僅僅完成了一半，居民收入未來仍然有非常大的上升空間，未來消費(fèi)緩慢升級的趨勢幾乎無法阻擋，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
一個典型的例子就是2018年1-5月份，全國全社會用電量26628億千瓦時，同比增長9.7%，增速比上年同期提高3.4個百分點(diǎn)，200*125*18不等邊角鋼最新價格。其中城鄉(xiāng)居民生活用電量3889億千瓦時，同比增長13.9%，第三產(chǎn)業(yè)用電量4181億千瓦時，同比增長15.1%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
在未來，我們中國也有可能將是世界總需求的輸出方，而不一定僅僅是美國，200*125*18不等邊角鋼最新價格。如果美國采取不理智的行為，那么等同于拱手讓出這部分的增長，讓出這部分市場份額，200*125*18不等邊角鋼最新價格。要知道當(dāng)前美國的“別克”牌汽車在中國的銷量可是遠(yuǎn)超美國本土啊，200*125*18不等邊角鋼最新價格。這樣的市場份額如何割舍，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
世界很大，貿(mào)易摩擦只會增加我們的困難，使得經(jīng)濟(jì)增長放緩而已，但長期來看中國經(jīng)濟(jì)的活力就是人民幣匯率將維持堅挺的底氣，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
中國回應(yīng)不合理貿(mào)易摩擦的最好手段，就是做好我們自己的工作，努力地上班積極地生活，200*125*18不等邊角鋼最新價格。咬定科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力不動搖，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
從另一個角度來看也能體現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)的韌性，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
1、中國擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，上下游企業(yè)保證鏈條完整，工業(yè)化生產(chǎn)具有難以替代的便利性，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
2、中國產(chǎn)業(yè)升級效果顯著，產(chǎn)品競爭力不斷提高，200*125*18不等邊角鋼最新價格。截至2017年年底，中國高端制造業(yè)在全部工業(yè)增加值中占比約32.6%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。比較而言，美國2012-2015年的平均值是33.6%，歐盟和日本在2012-2016年的平均值則分別為36.7%和46.4%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
3、中國科技研發(fā)后勁十足，中國2017年的總研發(fā)經(jīng)費(fèi)為1.75萬億元，比上年增長11.6%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度（研發(fā)經(jīng)費(fèi)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）為2.12%，200*125*18不等邊角鋼最新價格。橫向比，中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入總量目前僅次于美國，居世界第二位，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
商務(wù)部：中國不想打貿(mào)易戰(zhàn)，但也不怕打貿(mào)易戰(zhàn)，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
雖然中國不怕打，但實(shí)話實(shí)說，中國還是非常不希望打貿(mào)易戰(zhàn)的，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
首先可以判斷，當(dāng)前人民幣匯率大幅度貶值并不是貿(mào)易摩擦的選項(xiàng)之一，摩擦很可能只會局限在貿(mào)易領(lǐng)域，而不會推進(jìn)到金融領(lǐng)域，200*125*18不等邊角鋼最新價格。因?yàn)橐坏┵Q(mào)易戰(zhàn)演化到金融領(lǐng)域，國債、匯率都會成為貿(mào)易戰(zhàn)的武器，那么將對全球金融市場帶來完全沒有意義巨大震蕩，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
其本客觀來說，未來一段時間內(nèi)，美國的地位無可撼動，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
首先，美國的GDP仍然位居世界第一，200*125*18不等邊角鋼最新價格。自21世紀(jì)以來，除了經(jīng)濟(jì)危機(jī)那幾年，美國整體GDP都保持持續(xù)增長，GDP規(guī)模較2000年以來已接近翻倍，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
其次美國科技—創(chuàng)新—轉(zhuǎn)化效率仍然領(lǐng)先，200*125*18不等邊角鋼最新價格。從二戰(zhàn)以后，可以說重要的科技革命美國都是領(lǐng)導(dǎo)者或重要的參與者，200*125*18不等邊角鋼最新價格。無論是電腦的大規(guī)模普及，還是互聯(lián)網(wǎng)社會的形成，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
同時，以美元為主導(dǎo)的國際貿(mào)易體系、美元清算體系仍然無可撼動，200*125*18不等邊角鋼最新價格。而國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等都是美國占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，200*125*18不等邊角鋼最新價格。國際結(jié)算中，美元依然占全球總量的一半以上，美元在很多國家的外匯儲備中依然占據(jù)50%以上，200*125*18不等邊角鋼最新價格。而美國股市則保持了七年的牛市，進(jìn)一步為美國經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
具體來講，即便有一天中國有可能成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，但是以美元為代表的“西方”經(jīng)濟(jì)體系仍然將占據(jù)并長期占據(jù)世界的主導(dǎo)地位，快速的實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，或者另起爐灶的想法均不可取，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
此外，貿(mào)易戰(zhàn)拋售“美債”的想法更是斷不可取，200*125*18不等邊角鋼最新價格。實(shí)際上中國持有的美國國債雖然高達(dá)1.1萬億美元，但是與21萬億美元美國國債的總規(guī)模相比，占比并不突出，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
僅僅從2017年12月至今，美國的國債就增加了超過1萬億美元，200*125*18不等邊角鋼最新價格。萬一中國在不合適的時機(jī)拋售美債，那么美聯(lián)儲作為貨幣當(dāng)局甚至可以直接吃下這些債券，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
要知道僅僅幾輪QE，美聯(lián)儲自己就吃掉了2.4萬億美國國債，如果中國集中拋售最直接的可能就是由美聯(lián)儲出面，直接全部吃進(jìn)，200*125*18不等邊角鋼最新價格。同時，一些讀者對于“外匯儲備”的概念也存在偏差，我們將在下一篇中給出詳細(xì)解讀，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
而最重要的中國不希望打貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)是：中國發(fā)展的目標(biāo)是要改善本國國民生活，并不想與美國做無謂的爭霸，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
19大報告也指出，中國的核心訴求仍然是“不斷滿足人民日益增長的美好生活需要”，比如我們做大飛機(jī)，第一考量是為了方便中國人通勤，200*125*18不等邊角鋼最新價格。我們生產(chǎn)高鐵，能出口當(dāng)然最好但主要還是我們自己需要用，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
中國人日益美好的生活，是自己勤勞奮斗出來的，我們值得享有更美好的物質(zhì)生活，中國的產(chǎn)業(yè)升級無可厚非，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
并且貿(mào)易戰(zhàn)并不是全球儲蓄失衡問題的本質(zhì)性解決方式，最后的結(jié)局仍然是雙方溝通矛盾，解決問題，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
整理一下上面的分析，那么結(jié)論似乎可以歸納為：
1、近期的貶值，主要是修正此前人民幣匯率的過分升值，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
2、由于中美利差因素，因此人民幣在未來仍有溫和的貶值趨勢，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
3、貿(mào)易摩擦的預(yù)期，導(dǎo)致14日之后人民幣匯率的快速修正，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
4、人民幣匯率的基本面仍然向好，不會出現(xiàn)大幅度貶值，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
5、匯率基本被排除作為貿(mào)易摩擦的武器，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
6、如果條件合適，中國還是愿意維持穩(wěn)定的匯率和與美國維持良好的貿(mào)易關(guān)系，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
那么人民幣貶值到何時為止呢？
借用一個說法，經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清在人民日報社主管的《證券時報》上撰文稱：《人民幣破7是大概率事件》，實(shí)在是讓人浮想聯(lián)翩，200*125*18不等邊角鋼最新價格。
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