2018年6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息后,我國(guó)貨幣政策不僅未跟隨調(diào)整,還采取降準(zhǔn)等舉措向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性,中美貨幣政策分歧加大,中美利差進(jìn)一步縮窄,年初中美10年期國(guó)債收益率差為1.44%,而目前僅為0.71%,是降準(zhǔn)導(dǎo)致的人民幣貶值嗎?
而且受中美貿(mào)易摩擦加劇影響,我國(guó)貿(mào)易順差收窄,經(jīng)濟(jì)增速下行擔(dān)憂再起,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。今年前5個(gè)月,貿(mào)易順差同比下降26.8%
新浪《前瞻》欄目將選取兩個(gè)側(cè)面,分為上下兩篇,提供一個(gè)視角去思考人民幣走向的問(wèn)題,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。請(qǐng)看第一篇:《解密:人民幣連續(xù)貶值的基礎(chǔ)在哪里?》
本輪人民幣貶值截至今天可以分為兩段,6月14日之前,主要是受到利差因素的影響,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。2017年美國(guó)3次加息,而今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)2次加息,并聲稱還要加息2次,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的因素,中國(guó)央行暫時(shí)無(wú)法追隨美國(guó)加息,中美存款利差快速縮小,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
此時(shí)中國(guó)央行近期連續(xù)降準(zhǔn)以釋放流動(dòng)性,一種說(shuō)法是認(rèn)為中國(guó)的貨幣政策再度轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑥亩斐闪巳嗣駧刨H值,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
首先可以看到的是,今年以來(lái)融資市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)緊張,5月社會(huì)融資規(guī)模增量7800億元,較4月的1.56萬(wàn)億下降近一半;社會(huì)融資余額的增速亦下滑至10.3%,為2006年1月以來(lái)的最低水平,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
如果央行再不出手,未來(lái)社會(huì)規(guī)?峙聲(huì)進(jìn)一步下滑,造成大量中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)壓力下行風(fēng)險(xiǎn)加大,更會(huì)對(duì)人民幣產(chǎn)生貶值預(yù)期,加速人民幣貶值,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
此外今年以來(lái)由于資金面持續(xù)縮緊,很多中小企業(yè)融資成本飆升,很多企業(yè)債難以“借新還舊”從而遇到了一定的經(jīng)營(yíng)困難,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
因此,有輿論說(shuō)降準(zhǔn)是導(dǎo)致人民幣貶值的直接原因是錯(cuò)誤的,這個(gè)鍋降準(zhǔn)真不背,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
那么為什么人民幣仍會(huì)持續(xù)貶值呢?在6月14日第一階段貶值主要因?yàn)閮纱笠蛩兀?/div>
1、中美利差持續(xù)收窄
6月26日,10年期美債收益率開盤報(bào)2.893%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。伴隨著這一消息的同時(shí),人民幣匯率也在持續(xù)貶值,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。今年以來(lái),我國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)下降,而美國(guó)10年期國(guó)債收益率不斷走高,中美利差逐步收窄至60多BP,利差收窄對(duì)人民幣匯率也會(huì)產(chǎn)生向下的壓力,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
來(lái)源:海通證券來(lái)源:海通證券
跨境資本,自然愿意留在利息較高的地方,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。隨著美聯(lián)儲(chǔ)按照計(jì)劃繼續(xù)加息,最終可能會(huì)出現(xiàn)中美利息差逆轉(zhuǎn),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
通俗的來(lái)說(shuō),就是人民幣的存款利息仍然高于美國(guó),但如果美元的存款利息高于人民幣了,將會(huì)對(duì)匯率形成一個(gè)較大的長(zhǎng)期影響,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng),優(yōu)秀的數(shù)據(jù)提振美元指數(shù)(95.2509, -0.0355, -0.04%)
經(jīng)濟(jì)基本面一直是匯率的決定因素,今年一季度,美國(guó)GDP增速由2.6%回升到2.8%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。而且近期美國(guó)總統(tǒng)特朗普又高調(diào)的宣稱美國(guó)二季度GDP增速將進(jìn)一步上升,預(yù)計(jì)非常接近4%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
同時(shí)美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)下十八年來(lái)的新低,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。勞動(dòng)力市場(chǎng)充分就業(yè)、薪資水平溫和提升,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得美元的吸引力不斷提高,二季度美元指數(shù)也呈現(xiàn)單邊上升態(tài)勢(shì),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
正是由于中美利差持續(xù)收窄,美元指數(shù)強(qiáng)勁等因素,造成了美元資產(chǎn)吸引力較強(qiáng),因此大量資金在人民幣和美元之間選擇了后者,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
并且,在可以預(yù)計(jì)的將來(lái),由于利差因素仍然會(huì)持續(xù),同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也未見放緩的跡象,因此上述兩點(diǎn)影響美元匯率走強(qiáng)的因素將仍然存在,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
事實(shí)上,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如此強(qiáng)勁遠(yuǎn)超一般人想象,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。2018年美國(guó)的GDP很有可能將突破20萬(wàn)億美元大關(guān),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
如果這一預(yù)測(cè)成真,那么美國(guó)將成為人類歷史上第一個(gè)突破20萬(wàn)億美元GDP的經(jīng)濟(jì)體,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。同時(shí)美國(guó)勞動(dòng)力人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng),通貨膨脹依然溫和,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。美國(guó)歷史上較為少見的高增長(zhǎng)、低通脹的景氣周期開始了,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
中美貿(mào)易摩擦因素導(dǎo)致貶值?
毫無(wú)疑問(wèn),6月14日之后的人民幣匯率貶值,就不太能用美元指數(shù)走強(qiáng)的因素衡量了,更像是央行默許的一種策略性調(diào)整,目的是修復(fù)此前略有高估的人民幣匯率,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
首先是從CFETS人民幣匯率指數(shù)(貿(mào)易額加權(quán)的綜合匯率指數(shù))來(lái)看,人民幣匯率此前有一些過(guò)度升值了,當(dāng)前的下跌可以看做是正常的回調(diào),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
但是貿(mào)易摩擦本身也給國(guó)人帶來(lái)了一些疑問(wèn),那就是都說(shuō)的“人民幣沒(méi)有長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)”道理在哪兒呢?道理就是:美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)很牛,但是中國(guó)也不錯(cuò)!
首先,中國(guó)經(jīng)濟(jì)這幾年取得的成績(jī)有目共睹,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。中國(guó)常年保持GDP增速在6%以上,GDP總量超過(guò)13萬(wàn)億美元,達(dá)到了美國(guó)GDP體量的63%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。其次,當(dāng)前的貿(mào)易摩擦其實(shí)中國(guó)根本就不懼怕,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
美國(guó)說(shuō)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的商品太多了,因此要報(bào)復(fù)性的征稅,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。其本質(zhì)是美國(guó)再用當(dāng)前的消費(fèi)作為籌碼,制裁中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn);而我們中國(guó)也有最強(qiáng)大的殺手锏,那就是我們會(huì)用未來(lái)的消費(fèi)做武器,捍衛(wèi)自己的權(quán)利,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。(具體的數(shù)額請(qǐng)見下篇文章解讀)
我們最核心的武器就是中國(guó)人未來(lái)的需要:不同于其他經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)將是未來(lái)全球最大的消費(fèi)升級(jí)市場(chǎng),消費(fèi)增速迅猛市場(chǎng)潛力巨大,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。我們用未來(lái)的需求做回應(yīng),要關(guān)閉美國(guó)企業(yè)的大門,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
相對(duì)于GDP的對(duì)比,一個(gè)更為準(zhǔn)確,但并不太被世人所熟悉的數(shù)據(jù)就是,2017年中美兩國(guó)“社會(huì)零售總額”幾乎打平,均為5.7萬(wàn)億美元(中國(guó)為37萬(wàn)億人民幣),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。而這一數(shù)據(jù)并不包含服務(wù)GDP,不用去考慮在美國(guó)剪頭50美元,而在國(guó)內(nèi)剪頭50元人民幣,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。這個(gè)數(shù)據(jù)是實(shí)打?qū)嵉漠a(chǎn)品消費(fèi),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消息,中國(guó)當(dāng)前社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍然能保持在接近10%的增長(zhǎng),遠(yuǎn)快于美國(guó)4.2%的增長(zhǎng)率,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。這也就意味著,2018年中國(guó)將成為當(dāng)值無(wú)愧的全球第一大商品銷售市場(chǎng),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
并且中國(guó)的貨物消費(fèi)增速是美國(guó)的2倍,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。這意味著每年中國(guó)要新增5500億美元新的商品需求,并且隨著國(guó)人的消費(fèi)升級(jí),這個(gè)數(shù)字在可以遇見的未來(lái)仍然會(huì)保持高速增長(zhǎng),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
其中的深層次經(jīng)濟(jì)原因主要有兩個(gè),通俗的來(lái)講:第一個(gè)是個(gè)人消費(fèi)存在慣性,往往滯后于收入的增長(zhǎng),一個(gè)典型的例子就是,當(dāng)你的收入顯著增加后,你的午餐和晚餐消費(fèi)并不會(huì)立即發(fā)生同比例的提高,同時(shí)你也不會(huì)立即就換一個(gè)好車,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
第二個(gè)是耐用消費(fèi)品換代往往會(huì)選擇更高的質(zhì)量商品或至少同質(zhì)量的商品,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。一個(gè)例子就是,一般家庭換汽車都愿意換一輛更好的,或者至少是同檔次的,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。很少有人愿意換一個(gè)檔次更低的,人身寧可選擇不換新車,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
而當(dāng)前我們中國(guó)城市化進(jìn)程僅僅完成了一半,居民收入未來(lái)仍然有非常大的上升空間,未來(lái)消費(fèi)緩慢升級(jí)的趨勢(shì)幾乎無(wú)法阻擋,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
一個(gè)典型的例子就是2018年1-5月份,全國(guó)全社會(huì)用電量26628億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)9.7%,增速比上年同期提高3.4個(gè)百分點(diǎn),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。其中城鄉(xiāng)居民生活用電量3889億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)13.9%,第三產(chǎn)業(yè)用電量4181億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)15.1%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
在未來(lái),我們中國(guó)也有可能將是世界總需求的輸出方,而不一定僅僅是美國(guó),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。如果美國(guó)采取不理智的行為,那么等同于拱手讓出這部分的增長(zhǎng),讓出這部分市場(chǎng)份額,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。要知道當(dāng)前美國(guó)的“別克”牌汽車在中國(guó)的銷量可是遠(yuǎn)超美國(guó)本土啊,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。這樣的市場(chǎng)份額如何割舍,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
世界很大,貿(mào)易摩擦只會(huì)增加我們的困難,使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而已,但長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力就是人民幣匯率將維持堅(jiān)挺的底氣,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
中國(guó)回應(yīng)不合理貿(mào)易摩擦的最好手段,就是做好我們自己的工作,努力地上班積極地生活,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。咬定科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力不動(dòng)搖,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
從另一個(gè)角度來(lái)看也能體現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
1、中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈,上下游企業(yè)保證鏈條完整,工業(yè)化生產(chǎn)具有難以替代的便利性,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
2、中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)效果顯著,產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。截至2017年年底,中國(guó)高端制造業(yè)在全部工業(yè)增加值中占比約32.6%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。比較而言,美國(guó)2012-2015年的平均值是33.6%,歐盟和日本在2012-2016年的平均值則分別為36.7%和46.4%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
3、中國(guó)科技研發(fā)后勁十足,中國(guó)2017年的總研發(fā)經(jīng)費(fèi)為1.75萬(wàn)億元,比上年增長(zhǎng)11.6%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度(研發(fā)經(jīng)費(fèi)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比)為2.12%,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。橫向比,中國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入總量目前僅次于美國(guó),居世界第二位,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
商務(wù)部:中國(guó)不想打貿(mào)易戰(zhàn),但也不怕打貿(mào)易戰(zhàn),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
雖然中國(guó)不怕打,但實(shí)話實(shí)說(shuō),中國(guó)還是非常不希望打貿(mào)易戰(zhàn)的,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
首先可以判斷,當(dāng)前人民幣匯率大幅度貶值并不是貿(mào)易摩擦的選項(xiàng)之一,摩擦很可能只會(huì)局限在貿(mào)易領(lǐng)域,而不會(huì)推進(jìn)到金融領(lǐng)域,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。因?yàn)橐坏┵Q(mào)易戰(zhàn)演化到金融領(lǐng)域,國(guó)債、匯率都會(huì)成為貿(mào)易戰(zhàn)的武器,那么將對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)完全沒(méi)有意義巨大震蕩,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
其本客觀來(lái)說(shuō),未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),美國(guó)的地位無(wú)可撼動(dòng),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
首先,美國(guó)的GDP仍然位居世界第一,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。自21世紀(jì)以來(lái),除了經(jīng)濟(jì)危機(jī)那幾年,美國(guó)整體GDP都保持持續(xù)增長(zhǎng),GDP規(guī)模較2000年以來(lái)已接近翻倍,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
其次美國(guó)科技—創(chuàng)新—轉(zhuǎn)化效率仍然領(lǐng)先,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。從二戰(zhàn)以后,可以說(shuō)重要的科技革命美國(guó)都是領(lǐng)導(dǎo)者或重要的參與者,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。無(wú)論是電腦的大規(guī)模普及,還是互聯(lián)網(wǎng)社會(huì)的形成,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
同時(shí),以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貿(mào)易體系、美元清算體系仍然無(wú)可撼動(dòng),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。而國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行等都是美國(guó)占據(jù)主導(dǎo)權(quán),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。國(guó)際結(jié)算中,美元依然占全球總量的一半以上,美元在很多國(guó)家的外匯儲(chǔ)備中依然占據(jù)50%以上,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。而美國(guó)股市則保持了七年的牛市,進(jìn)一步為美國(guó)經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
具體來(lái)講,即便有一天中國(guó)有可能成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體,但是以美元為代表的“西方”經(jīng)濟(jì)體系仍然將占據(jù)并長(zhǎng)期占據(jù)世界的主導(dǎo)地位,快速的實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化,或者另起爐灶的想法均不可取,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
此外,貿(mào)易戰(zhàn)拋售“美債”的想法更是斷不可取,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。實(shí)際上中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債雖然高達(dá)1.1萬(wàn)億美元,但是與21萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債的總規(guī)模相比,占比并不突出,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
僅僅從2017年12月至今,美國(guó)的國(guó)債就增加了超過(guò)1萬(wàn)億美元,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。萬(wàn)一中國(guó)在不合適的時(shí)機(jī)拋售美債,那么美聯(lián)儲(chǔ)作為貨幣當(dāng)局甚至可以直接吃下這些債券,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
要知道僅僅幾輪QE,美聯(lián)儲(chǔ)自己就吃掉了2.4萬(wàn)億美國(guó)國(guó)債,如果中國(guó)集中拋售最直接的可能就是由美聯(lián)儲(chǔ)出面,直接全部吃進(jìn),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。同時(shí),一些讀者對(duì)于“外匯儲(chǔ)備”的概念也存在偏差,我們將在下一篇中給出詳細(xì)解讀,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
而最重要的中國(guó)不希望打貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)是:中國(guó)發(fā)展的目標(biāo)是要改善本國(guó)國(guó)民生活,并不想與美國(guó)做無(wú)謂的爭(zhēng)霸,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
19大報(bào)告也指出,中國(guó)的核心訴求仍然是“不斷滿足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要”,比如我們做大飛機(jī),第一考量是為了方便中國(guó)人通勤,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。我們生產(chǎn)高鐵,能出口當(dāng)然最好但主要還是我們自己需要用,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
中國(guó)人日益美好的生活,是自己勤勞奮斗出來(lái)的,我們值得享有更美好的物質(zhì)生活,中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)無(wú)可厚非,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
并且貿(mào)易戰(zhàn)并不是全球儲(chǔ)蓄失衡問(wèn)題的本質(zhì)性解決方式,最后的結(jié)局仍然是雙方溝通矛盾,解決問(wèn)題,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
整理一下上面的分析,那么結(jié)論似乎可以歸納為:
1、近期的貶值,主要是修正此前人民幣匯率的過(guò)分升值,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
2、由于中美利差因素,因此人民幣在未來(lái)仍有溫和的貶值趨勢(shì),200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
3、貿(mào)易摩擦的預(yù)期,導(dǎo)致14日之后人民幣匯率的快速修正,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
4、人民幣匯率的基本面仍然向好,不會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
5、匯率基本被排除作為貿(mào)易摩擦的武器,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
6、如果條件合適,中國(guó)還是愿意維持穩(wěn)定的匯率和與美國(guó)維持良好的貿(mào)易關(guān)系,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
那么人民幣貶值到何時(shí)為止呢?
借用一個(gè)說(shuō)法,經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清在人民日?qǐng)?bào)社主管的《證券時(shí)報(bào)》上撰文稱:《人民幣破7是大概率事件》,實(shí)在是讓人浮想聯(lián)翩,200*125*18不等邊角鋼最新價(jià)格。
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