中鋁：集中管理制度先行 建立四級風險控制防線
2016-11-18 10:34:00
經過20多年的國際化市場洗禮，國內有色金屬產業(yè)成為適應國際市場變化最快、應對國際市場沖擊能力最強、市場化程度最高、最具有國際競爭力的行業(yè)之一。在獲準開展境外套期保值業(yè)務的26家企業(yè)中，有色金屬企業(yè)有16家，在所有行業(yè)中占比居首。
其中，中國鋁業(yè)公司（以下簡稱“中鋁公司”）是全球第二大氧化鋁供應商和第五大電解鋁供應商，同業(yè)綜合實力位居全國第一。作為中央管理的國有重要骨干企業(yè)，中鋁公司在境內境外參與期貨業(yè)務時間較長，在組織管理和風險控制上有許多值得國有企業(yè)參與期貨業(yè)務的借鑒之處。
中鋁公司做期貨的歷史較長，是有色行業(yè)中最早接觸期貨交易的國內企業(yè)。最早在深交所的時候開始，中鋁公司下屬部分鋁廠就開始做期貨交易。目前中鋁公司從事期貨業(yè)務主要通過自身的全資子公司——中鋁國際貿易有限公司�，F在不管是在中鋁國貿，還是中鋁公司的其他下屬公司，至今仍有一批國內最早穿紅馬甲的那些人。
按層級來說，中鋁國際貿易有限公司是中國鋁業(yè)公司的一個三級公司，但是卻在實際上代表著中國鋁業(yè)公司的整個貿易板塊，主要貿易產品涵蓋了中國鋁業(yè)公司的主要產品，包括電解鋁、氧化鋁、銅鉛鋅、黑色金屬、原材料等業(yè)務。這些業(yè)務里每年的銷售收入基本上在1000億左右，最高的時候到過1200—1300億。如果按單個公司計算，應該是中鋁公司下面銷售收入最大的一個公司。
中鋁國際貿易有限公司總經理助理李廣飛結合中鋁集團多年期貨市場經驗，介紹了中鋁公司期貨投資管理上的制度規(guī)范，風險防控特點。其中，統一期貨操作平臺，建立四級風險控制防線，強化了對于風險頭寸的掌控能力。而對于授權范圍內的套期保值，中鋁公司則充分放手各個子公司獨立運作。
統一期貨操作平臺
在中鋁公司60余家下屬公司中，中鋁國貿是其統一的期貨操作平臺，負責完成各子公司的交易指令，并監(jiān)控各公司的頭寸風險，各子公司在授權頭寸范圍內期貨交易有著較大的靈活性。
記者：中鋁國貿在中鋁公司期貨業(yè)務中的定位？
李廣飛：中鋁國貿作為中鋁集團期貨交易平臺，定位是一個操作平臺，執(zhí)行中鋁公司下屬企業(yè)交易指令，完成交易，并監(jiān)控頭寸安全。
記者：中鋁公司下屬單位做不做期貨由誰定？
李廣飛：各個企業(yè)自主決定。比如蘭鋁下單，就由蘭鋁定決策，中鋁貿易負責操作。操作內容包含兩塊，一個是下單，一個是風控管理，不能超出獲批保值額度。
記者：每個子公司全年的保值額度是提前下發(fā)的？
李廣飛：子公司申請，報請公司總部批準。批準內容包括頭寸方向和額度。公司總部把頭寸方向、資金量以及規(guī)模審批完成后，由子公司下單，中鋁國貿操作。只有統一通過中鋁國貿通道，才能監(jiān)控到位。但是，具體什么價格買，什么價格賣，由各子公司自己決定，對自己的交易結果負責。
記者：中鋁每個子公司怎么具體管理期貨業(yè)務？
李廣飛：中鋁公司有專門的期貨管理辦法，包括中鋁國貿在內的子公司也有期貨管理辦法，這個管理辦法越往下越細化，越具有可操作性。從集團層面看，公司的期貨領導小組，主要是制定每年年度的期貨保值計劃。該計劃根據下面子公司報的套期保值計劃和需求，確定交易品種、交易范圍、交易規(guī)模，確定大的框架。
在此基礎上，下屬子公司也都有期貨領導小組，組長由總經理擔任，副組長由主管期貨業(yè)務的副總經理擔任。期貨領導小組負責期貨業(yè)務管理�？偨浝磙k公會或總經理主持的專業(yè)會議確定期貨套期保值重大原則、方案或者決策，并將年度期貨保值方案報送上級審核。
記者：運行這么多年下來，效果如何？有投機嗎？
李廣飛：沒有出現過大的風險事件。中鋁公司要求企業(yè)審批額度之內，對應現貨庫存或生產產量、采購量開展期貨保值交易，而不是開展投機交易。
記者：交易頻率呢？
李廣飛：從操作的角度來說，不超過套期保值頭寸規(guī)模和方向，頻率沒有嚴格限制。比如有現貨去拋期貨，如果價格跌的比較多的時候，先買入平倉再伺機再拋也是可以的。
記者：整個中鋁公司有套保操作權的企業(yè)有多少個？
李廣飛：中鋁公司現在有下屬60多家企業(yè)，有套保權限的超過30家。
記者：中鋁的期貨歷史比較長，有沒有因為領導更替而發(fā)生期貨風險管理理念的變化？
李廣飛：沒有發(fā)生變化。因為中鋁領導都是實體企業(yè)出來，對經營都非常懂，從經營理念上對期貨保值在經營上作用都有著比較深刻的認識和理解，能正面認識期貨風險，一直堅持把期貨和現貨結合在一起看。
記者：在年初各個企業(yè)做的預算里面，允許的保值頭寸是多大比例？
李廣飛：中鋁公司期貨管理辦法中對允許保值頭寸的比例是有嚴格規(guī)定的，企業(yè)按照規(guī)定的保值比例來做預算。
建立四級風險控制防線
參與期貨市場仍應有一整套完善的制度保障。曾經，國有企業(yè)在期貨市場出現巨虧的案例仍是警鐘。一般而言，一個企業(yè)對套保和投機的額度會做分配；即使是保值，也會涉及到套多少比率的問題。因此，對于國有企業(yè)而言，加強內部控制，以一套完善的風控機制來管理人性中的弱點是重要保障，中鋁公司統一的單一期貨操作平臺，對于有較多下級公司的企業(yè)來說，很有借鑒意義。
記者：中鋁有沒有關于期貨風險管理的規(guī)范化流程？
李廣飛：中鋁有一套制度化管理文件，要求每個公司遵守。具體來說，公司期貨業(yè)務實行總經理領導，副總經理直接負責制。管理上執(zhí)行四級風險監(jiān)控。期貨部執(zhí)行第一級風險控制、高層管理人員和風控經理執(zhí)行第二級風險控制、財務部執(zhí)行第三級風險控制、外部審計機構執(zhí)行第四級風險控制。
每一級部門應分別從風險識別、風險衡量、風險解決方案等方面，執(zhí)行風險控制職責，構建從風險前臺（期貨部）、風險中臺（高層管理人員和風控經理）到風險后臺（財務部）各司其職的整體風險管理和控制系統。中鋁公司上下都嚴格遵守上述制度，并會根據具體情況不斷修訂。
記者：每日平倉盈虧看得見嗎？
李廣飛：中鋁實施的是每日報告制。中鋁國貿每日收盤以后把期貨整體的持倉盈虧、交易買賣情況匯總，既分企業(yè)，也分品種，上報給中鋁國貿主要領導和財務部，然后是上報集團營銷管理部，由營銷管理部上報到集團期貨領導小組。
記者：集團會對各家企業(yè)的套期保值效果進行評比嗎？
李廣飛：沒有專門對套期保值做評比，公司評比主要是經營綜合指標。
期貨遠期價格發(fā)現功能來自市場預期
作為較成熟的期貨交易者，中鋁看來，期貨價格只是提前反映了市場對未來價格走勢的預期，那些認為期貨助長助跌現貨價格的看法都是錯誤的。
記者：現貨經常大漲大跌，期貨在其中起了什么作用？
李廣飛：期貨發(fā)現價格功能源于投資者對未來的預期，而未來預期對現在也有反作用力。應該說，期貨的指導意義很大。
記者：期貨的遠期價格合理嗎？
李廣飛：越成熟的品種，交易量越大。持倉越大的品種，它的流動性越好，流動性越好的品種，操縱的難度會越大。期貨價格是一個多方博弈交易的結果，價格反映出市場對未來的判斷。
記者：當期貨市場遠期價格低時，有沒有抱怨是期貨市場打壓價格？
李廣飛：去年下半年的時候，國內一些生產商對期貨市場的指責還是比較大的，當時包括煤炭、有色等價格跌得非常慘的，有一些聲音指責期貨市場惡意做空投機。
但是客觀來說，如果期貨市場沒有投機力量，套保企業(yè)就找不到交易對手，市場不活躍，流動性喪失，期貨市場成為一潭死水，反而失去了期貨工具的價值。每個過剩產能嚴重的市場，沒有價格大幅下跌，也不會促使各個過剩行業(yè)努力去產能、去庫存，也更不會推動今年整個市場形勢轉好，所以投機力量也是不可或缺的。
記者：去年商品市場整體大跌和今年的大漲，正常嗎？是期貨造成的嗎？
李廣飛：不能說期貨造成的。去年大跌是長時間產能過剩的一個集中爆發(fā)，這個爆發(fā)在期貨市場上被反映出來。去年暴跌的結果是過剩產業(yè)去產能很堅決，使今年整體社會庫存水平比較低。今年大漲，也是供應側改革下去產能政策取得了效果，而且在市場資產荒的背景下，經歷了大幅下跌后的商品市場，反而成為了一個價值洼地，成為追逐目標。
記者：4、5月份商品大漲之后，管理層開始加強管理，市場有所回調�，F在回過頭來看，怎么理解當時情況？
李廣飛：應該說期貨市場遠期價格的大趨勢并沒有因為加強管理而改變，仍然反映了產業(yè)的核心基本面，但管理層通過加強管理給市場適度降溫是必要的。現在第四季度的價格，特別是煤焦鋼產業(yè)鏈的價格，已經遠遠高于第二季度的報價，雖然有資金推動，但核心還是基本面的影響。
國企被動接受價格帶來的風險更大
應該說，當前的國有企業(yè)考核體系仍有局限，特別涉及到大宗商品領域的國有企業(yè)，觸“期”的需求更為迫切，但現實情況卻是國企參與期貨市場的程度仍較低。不可否認，期貨具有高杠桿性，交易中存在很高風險，因此主管單位擔心企業(yè)在期貨市場上過度投機，對國有企業(yè)參與期貨市場一直持非常謹慎和嚴格的態(tài)度。在這一背景下，當前國有企業(yè)考核體系中，即便是套期保值業(yè)務，一旦造成虧損，企業(yè)負責人也會承擔很大責任，甚至存在著參與期貨套期保值交易“只許盈、不許虧”的要求。這在很大程度上限制了國有企業(yè)利用期貨工具的積極性。而作為中央骨干型央企，中鋁公司對于期貨的認識，可以讓諸多國企對于風險的定義有重新的認識——參與期貨并不意味著高風險，不參與期貨并不意味著低風險。
記者：今年價格大漲，如果企業(yè)實施套保則頭寸被套的概率增多，怎么理解？
李廣飛：雖然期貨頭寸可能被套一些，但是現貨對期貨還是升水，等于在保值的基礎上還增加收益，另外，通過控制保值比例，企業(yè)的整體經營收益是增加的。
記者：國有企業(yè)最顧慮的是做期貨套期保值就要面對虧損，所以它不愿意做期貨。既然看漲，干嘛要做期貨套期保值呢？
李廣飛：對國有企業(yè)來說，完成任務目標是最重要的。如果不通過期貨管理利潤的話，天天隨行就市，按照中鋁產量，一天價格漲跌100元，都會對企業(yè)經營業(yè)績造成較大影響。
具體在中鋁公司內部來說，每年各個公司都有一個利潤目標。對于生產企業(yè)來說，成本比較穩(wěn)定，要實現盈利，期貨套保必不可少，而具體價格到了目標區(qū)間，控制保值比例，該保就保，對于企業(yè)來說去預測未來的漲跌這種不確定性比起通過套期保值來獲得確定性更難。
國企的期貨頭寸入賬
通常來說，現行的會計準則對于企業(yè)的套保認定與處理管理等，可能使得不少國有企業(yè)面對期貨市場“心有余而力不足”。比如現有準則要求，企業(yè)從事套保的品種與其現貨業(yè)務的吻合度要維持在80%-125%，這顯然與企業(yè)靈活操作的現實要求相比“比較死板”。畢竟對于企業(yè)而言，由于地域有別等諸多因素，高度的匹配很難達到。
中鋁公司對于會計處理相對簡單，容易操作。一方面可以理解為歷史沿革，中鋁公司參與期貨市場時間長，會計處理已經有規(guī)范。另一方面，也可以看出審計部門對中鋁公司參與期貨市場的會計處理有所認同。而認同的背后，正是中鋁公司對于期貨市場功能的深刻理解和堅持不斷的靈活運用，久久為功，取得了外部審計部門的認同。
這也提示我們國有企業(yè)，尤其一些沒有參與到期貨市場套保的國有企業(yè)面對會計處理的難題，應該有持之不懈的努力，踏石留痕，持續(xù)堅持下去，必能贏得審計部門的認同。
記者：期貨現貨是否統一算賬？
李廣飛：公司現在期貨現貨核算是分開的，期貨套保反映在投資收益科目中，與現貨分開核算，但是考核總體經營情況時是將期貨損益和現貨盈虧合并計算的。
記者：對于期貨中的實虧（平倉虧損）和浮虧（持倉虧損），財務入賬怎么處理？
李廣飛：期貨平倉虧損借記投資收益-期貨平倉盈虧，貸記其他應收款-經紀公司；持倉虧損借記公允價值變動損益，貸記衍生工具-境內期貨業(yè)務，下月沖回。
記者：如果在每年最后一個交易日把所有持倉平掉了，是不是就變成實虧了？賬務上怎么處理的，是直接按照實虧處理嗎？
李廣飛：如果所有頭寸都平倉了，就按照平倉虧損核算處理，但最后還是要與現貨盈虧合并在一起看經營結果。
記者：國資委怎么審計？
李廣飛：國資委一般會期現貨綜合審計。比如月底有期貨虧損，要看看現貨有多少庫存�？磶齑娴臄盗亢蛢r格，與期貨套保的價格和數量是不是匹配。
記者：審計過程中，有人質疑說期貨虧損嗎？
李廣飛：具體審計的時候，有人會提這個問題，尤其虧損較多時。但是公司一般會把現貨和期貨結合在一塊跟他們解釋。
記者：有沒有領導因為期貨虧損受過影響？
李廣飛：沒有。因為國內有色行業(yè)做期貨歷史較早，可能最初做保值，面臨過這個問題。但是如今的中鋁，如果一子公司期貨市場發(fā)生虧損，不會找某一個人的麻煩，除非這個頭寸沒有經過授權，擅自下單。中鋁的每個企業(yè)都有一套管理的制度流程，每個子公司也都有自己的期貨領導小組，期貨小組要做這個交易，也有會議紀要。先有這個決策，后期套保效果如何，都不能埋怨，也不能秋后算賬。
記者：中鋁公司下屬上市公司在信息披露的時候，披露期貨交易情況嗎？
李廣飛：有信披要求，披露浮動盈虧情況。
黑色產業(yè)鏈參與度正在日益提高
記者：焦煤期貨的參與情況如何？
李廣飛：焦煤業(yè)務屬于買方市場。銷售壓力是企業(yè)面臨的主要壓力，焦煤價格的下跌將會直接削弱公司的盈利能力，企業(yè)必須在期貨市場上進行賣出保值以提前鎖定利潤，對沖風險。
記者：在鐵礦石現貨市場上，套期保值觀念普及嗎？
李廣飛：應該說套保理念還有發(fā)展空間。中鋁國貿曾經在鋼廠推過鐵礦石點價、螺紋鋼點價，但是鋼廠接受程度低，套保觀念還處在初期階段。其實有色產業(yè)也經歷過這個過程，有色行業(yè)最開始做期貨套期保值的大部分是中鋁、中電投、五礦等國有企業(yè)，民營企業(yè)做得比較少。但是隨著有色價格連續(xù)幾年的兇猛下跌，對于沒有做套期保值的企業(yè)沖擊非常大，現在民營企業(yè)也都基本做期貨了，不少企業(yè)專門成立了期貨部門，參與期貨市場套期保值。
套保案例
在201x年的3月末，企業(yè)有庫存10萬噸，預計4月采購20萬噸，計劃4月銷售15萬噸，5月上旬銷售8萬噸。為了減少價格下跌風險，公司決定對50%以內的庫存進行焦煤賣出套期保值。經過計算，4月庫存及采購成本折合到期貨倉單為695元／噸，公司將盈利200萬作為經營目標。
4月中旬開始，期貨價格的開始上漲到710元/噸以上，現貨市場價格基本未變，維持690元/噸。公司在期貨市場陸續(xù)建倉，以平均728元/噸的價格在5月份期貨合約賣出12萬噸。5月上旬，5月期貨合約價格跌破700元/噸以下，現貨價格也跟隨跌至670元/噸。公司在期貨價格700元以下陸續(xù)平倉，平倉均價670元/噸，平倉數量10.8萬噸。同時，4月銷售現貨15萬噸，價格690元/噸。5月上旬銷售6萬噸，價格670元/噸。進行期貨交割1.2萬噸，交割費用25元/噸，交割升水30元/噸。
具體保值結果如下：
盈 虧
利潤目標
成本695元/噸
計劃銷售量23萬噸
計劃實現利潤200萬元
現貨市場
4月：虧損75萬
（690-695）×15=-75萬元
5月：虧損150萬
�。�670-695）×6=-150萬元
現貨虧損225萬元
期貨市場
平倉盈利
�。�728-670）×10.8=626.4萬元
交割盈利
（728-690-25+30）×1.2=51.6萬元
期貨盈利678萬元
從期現整體結果來看，期貨盈虧相抵后盈利453萬元。通過賣出套期保值，有效規(guī)避了焦煤價格下跌的風險，超額實現了公司利潤目標。
在這過程中，價格并不如預計的一路下跌，特別是4月底和5月初，期貨價格繼續(xù)上漲，公司期貨頭寸出現較大浮動虧損。公司認為即使期貨價格再上漲，通過期貨交割后公司能鎖定（728-690）×12=456萬元的利潤，因此公司不擔心浮虧的問題，繼續(xù)持有頭寸。公司進行了1.2萬噸的期貨交割，不僅實現了盈利，還通過交割由大連商品交易所和煤科院對公司交割的焦煤進行質量化驗，其結果顯示公司焦煤為優(yōu)質主焦煤，質量品質得到了市場的廣泛認可，通過期貨保值也為公司開展現貨業(yè)務樹立了質量品牌。
